וולמארט: ענקית הקמעונאות העולמית שמנייתה טסה השנה

מחנות בודדת בארקנסו ועד לאימפריית קמעונאות עולמית שנסחרת ב-NYSE בשווי של מעל ל-750 מיליארד דולר, הצמיחה של וולמארט לא פוסקת. עם למעלה מ-10,500 חנויות פיזיות ב-19 מדינות שונות, ומודל רב-ערוצי שבו מתמזגים מסחר אלקטרוני עם חנויות ומועדונים פיזיים, וולמארט הינה אחת הקמעונאיות המשפיעות בעולם, תוך התאמה מתמדת למגמות חדשות בשוק ולטרנספורמציה דיגיטלית.

קצת היסטוריה

ענקית הקמעונאות האמריקאית וולמארט (WMT), אשר נוסדה ב-1962 בארקנסו ע"י סם וולטון, הוקמה תחת רעיון הרכישה הסיטונאית של מוצרים במחירים זולים, הפרדתם לבודדים ומכירתם בנפרד, ובאופן זה ניתן למכור ללקוחות במחירים זולים יותר מרשתות קמעונאיות אחרות. הרשת פנתה בתחילת דרכה, בעיקר לקהילות אמריקאיות נידחות, אשר לא היו מצויות ליד חנויות קמעונאיות רבות. למעשה, עד היום, החברה מוכוונת מחירים זולים ללקוחותיה וכך ממתגת עצמה.

ב-1970,כשלחברה היו 38 סניפים, היא יצאה להנפקה ב-NYSE ובעשור אחריה התרחבה באגרסיביות על פני ארצות הברית. היא פתחה מחסנים ומרכזי הפצה, והשתמשה בלוגיסטיקה מתקדמת כדי לשמור על מחירים נמוכים מהמתחרים. עד לסוף אותו עשור, וולמארט הגיעה למכירות שנתיות בהיקף של מיליארד דולר, והפכה לקמעונאית המהירה ביותר בדרך להשיג את נקודת הציון הזו. כ-20 שנים מאוחר יותר, וולמארט כבר הגיעה לנקודת ציון זו בהכנסות במדידה שבועית ולא שנתית.

ב-1983 וולמארט השיקה את Sam's Club (ע"ש סאם וואלטון), רשת חנויות מחסנים המציעות מוצרים מוזלים, בדומה למודל של קוסטקו, שם הרכישה מבוססת על השתתפות במועדון החברים של הרשת. בדומה לקוסטקו, נמכרים ברשת זו פריטים בכמויות גדולות יותר ובמחירים נמוכים יותר ליחידה. לרשת יש גם מותג פרטי בשם Member's Mark, המציע מוצרי מכולת ומוצרי בית שונים והחברים מקבלים הנחות גם על דלק וגם על מוצרי בתי המרקחת של הרשת.

ב- 1988 השיקה וולמארט את רשת ה-Walmart Supercenter ופתחה סניף ראשון בוושינגטון, מיזורי. מדובר בחנות קמעונאית בפורמט גדול המופעלת על ידי וולמארט, המציעה שילוב של סופרמרקט בשירות מלא וחנות סחורה כללית תחת קורת גג אחת. חנויות אלו נועדו להיות יעד קניות חד פעמי, המאפשר ללקוחות לקנות מצרכים, מוצרי בית ומגוון מוצרים אחרים בנסיעה אחת. חנויות אלה גדולות בהרבה מחנויות וולמארט סטנדרטיות, נעות בדרך כלל בין 69,000 ל-260,000 רגל רבוע ורובן פתוחות 24/7.

בשנות ה-90 החלו להראות ניצנים משמעותיים של התרחבות החברה. ב-1991 וולמארט יצאה לראשונה אל מחוץ לארה"ב ופתחה את החנות הראשונה שלה במקסיקו סיטי; ב-1997 היא הפכה למעסיק הפרטי הגדול ביותר בארה"ב וב-2002 היא הפכה לחברה עם ההכנסות הגבוהות באמריקה, ובכך עברה גם את Kmart ו-Sears. היא הציגה טכנולוגיית שרשרת אספקה ​​מתקדמת, כגון מעקב לווייני לניהול מלאי, המאפשרת לחנויות לחדש מלאי ביעילות.

החל מ-2016 החברה שמה דגש על התרחבות בתחום האונליין. ב-2016 היא רכשה את Jet.com כדי לחזק את הנוכחות המקוונת שלה. ב-2018 היא רכשה נתח גדול ב-Flipkart, חברת המסחר האלקטרוני הגדולה בהודו. החל מ-2020 היא שמה דגש על הרחבת שירותי המשלוחים שלה, תוך תחרות עם אמזון ופלטפורמות מקוונות אחרות.

במהלך השנים, וולמארט הפכה מ"סטארטאפ" צנוע לרשת בינלאומית עם הכנסות שנתיות של מאות מיליארדי דולרים. כיום היא מובילה את תעשיית הקמעונאות העולמית תוך התמודדות יומיומית עם אתגרים כלכליים וטכנולוגיים משתנים. וולמארט מפעילה למעלה מ-10,500 חנויות ב-19 מדינות שונות, כאשר השוק האמריקאי מהווה את עיקר פעילותה (כ-65% מההכנסות). יחד עם זאת, השווקים הבינלאומיים, כמו מקסיקו, קנדה וסין, ממשיכים לצמוח, ומספקים לחברה מקורות הכנסה מגוונים.

תוצאות הדוחות האחרונים

החברה פרסמה דוחות טובים מאוד לשנת ^[1]2024, עם הכנסות שנתיות של כ-681 מיליארד דולר (כ-5.1% עלייה ביחס לשנת 2023) והכנסות רבעוניות אחרונות של כ-180.6 מיליארד דולר (עלייה של כ-4.1% ביחס לתקופה המקבילה אשתקד) לאחר השפעה שלילית של 2.1 מיליארד דולר כתוצאה מהפרשי שע"ח בין המדינות השונות בהן החברה פועלת לבין הדולר. המכירות נטו אונליין צמחו ברבעון האחרון בכ-16% בהשוואה לרבעון המקביל אשתקד ומהוות ברבעון זה כ-18% מהמכירות של החברה וגם ההכנסות מדמי חבר צמחו בכ-17% ביחס לרבעון המקביל אשתקד.

ברבעון האחרון ההכנסות מהפעילות בארה"ב עמדו על כ-123.5 מיליארד דולר. הן צמחו ברבעון האחרון בכ-4.6% ביחס לרבעון המקביל אשתקד, כאשר המכירות אונליין צמחו בתקופה זו בלמעלה מ-20%.

ברבעון האחרון ההכנסות מהפעילות מחוץ לארה"ב עמדו על כ-34.3 מיליארד דולר (ובניכוי הפרשי שערי חליפין, הן עמדו על 32.2 מיליארד דולר). הן צמחו ברבעון האחרון בכ-5.7% ביחס לרבעון המקביל אשתקד, כאשר המכירות אונליין צמחו בתקופה זו בלמעלה מ-20%.

אם נתמקד בתוצאות של קנדה ושל סין –

• ברבעון האחרון ההכנסות מהפעילות בקנדה עמדו על כ-6.3 מיליארד דולר. הן צמחו ברבעון האחרון בכ-5.5% ביחס לרבעון המקביל אשתקד. המכירות אונליין צמחו בתקופה זו בכ-30%.
• ברבעון האחרון ההכנסות מהפעילות בסין עמדו על כ-5.1 מיליארד דולר. הן צמחו ברבעון האחרון בכ-27.7% ביחס לרבעון המקביל אשתקד. המכירות אונליין צמחו בתקופה זו בכ-34%.

פעילות Sam's Club גם הראתה צמיחה נאה. ברבעון האחרון ההכנסות עמדו על כ-23.1 מיליארד דולר. הן צמחו ברבעון האחרון בכ-5.7% ביחס לרבעון המקביל אשתקד וב-7.1% אם מנטרלים את מכירות הדלק. המכירות אונליין צמחו בתקופה זו בכ-24%. הרווחיות הגולמית עמדה על 7.7% ועל 11.3% בנטרול הדלק. ההכנסות מדמי חבר צמחו ב-12.5%.

ברמה הכוללת, שיעור הרווחיות הגולמית ברבעון האחרון עומד על 23.9% ולמעשה, הרווחיות התפעולית, צמחה ברבעון זה ב-8.3% ביחס לרבעון המקביל אשתקד, וזאת כשההכנסות בתקופות אלו הצביעו על צמיחה של כ-4%. נתון זה מראה גם על שיפור תפעולי, בנוסף לצמיחה במכירות.

	2024	2023	2022	2021	2020
מכירות - מיליארדי $	648,125	611,289	572,754	559,151	523,964
גידול ביחס לשנה קודמת	6.0%	6.7%	2.4%	6.7%
מכירות נטו (ללא החזרות, דמי חבר ועלויות משלוח באונליין) - מיליארדי $	642,637	605,881	567,762	555,233	519,926
גידול ביחס לשנה קודמת	6.1%	6.7%	2.3%	6.8%
שיעור רווח גולמי	23.70%	23.50%	24.40%	24.30%	24.10%
שיעור רווח תפעולי	4.20%	3.40%	4.60%	4.10%	4%
כמות חנויות לסוף תקופה	10,616	10,623	10,593	11,443	11,501
מכירות אונליין - מיליארדי $	100,000	?	73,000	?	?
מכירות אונליין נטו - מיליארדי $	73,500	70,100	64,900	52,400	46,700

הנתונים הפיננסיים של החברה משקפים גם את היכולת של החברה לשמור על יציבות למרות האינפלציה העולמית ולמרות האתגרים בשרשראות האספקה.

מקור הנתונים בטבלה^[2]:

התוצאות הטובות באו לידי ביטוי גם בתזרים המזומנים הפנוי ובדיבידנד שהחברה החליטה לחלק לבעלי המניות. הדיבידנד שחולק הינו גבוה בכ-13% ביחס לדיבידנד השנתי של השנה הקודמת.

וולמארט נסחרת היום לפי שווי של כ-792 מיליארד דולר, במכפיל רווח של 41 – שגבוה יותר משל גוגל (22), מייקרוסופט (32) או אפל (38), ומנייתה עלתה בשנה האחרונה בכ-82% - זאת כאשר מתחרותיה, קוסטקו ואמזון, עלו בתקופה זו בכ-50% ובכ-35%, בהתאמה.

ניתן לראות מהתוצאות כי חלק נכבד מהצמיחה מגיע לאור העובדה שנתח נכבד מוולמארט הפך ל"חברת טכנולוגיה" במובן מסוים. החברה לא הזניחה, לאורך שנים, את תחום הרכישות המקוונות, תוך השקעה מתמדת גם באפיק המכירות הפיזי המקורי שלה. נכון להיום יש לחברה בארה"ב 4,616 סניפים (טקסס היא המובילה מבין מדינות ארה"ב ובה 514 סניפים) מתוכן כ-600 חנויות לחברים בלבד (Sam's Club). ברמה העולמית לחברה יש כיום יותר מ-10,500 סניפים מתוכן 812 חנויות Sam's Club לחברים בלבד, אשר פועלת גם במקסיקו ובסין. החברה גם השקיעה רבות באוטומציה של החנויות והמחסנים שלה וכל מרכזי ההפצה שלה כיום מכילים רובוטים לא מעטים שעובדים בתהליך פיזור המלאים.

התחרות באונליין והקשר הישראלי

הרבעון הרביעי לשנת 2024 היה הרבעון ה-11 ברציפות בו המכירות המקוונות של החברה צמחו ביותר מ-10% YoY. המסחר האלקטרוני מהווה כעת 18% מהמכירות העולמיות של וולמארט והוא הופך ליותר ויותר משמעותי. בנוסף, חלק מהשיפור במסחר האלקטרוני של החברה נובע מהצלחתה בהפחתת עלות המשלוח נטו שלה בארה"ב ב-20% לכל הזמנה (וולמארט השקיעה רבות ביעילות תפעולית, כולל אופטימיזציה של שרשרת האספקה ושימוש בטכנולוגיות מתקדמות כמו רובוטיקה ואוטומציה במחסנים). בשילוב עם הגידול שנוצר, ללא קשר להכנסות וולמארט מהשוק האמריקאי מדי שנה. המעבר לאונליין חושף את החברה לנתח לקוחות "צעיר יותר" אשר לא כולו לקח חלק במכירות החברה בעבר ולמעשה כך החברה מגבירה את התחרות במתחרים כמו אמזון, אשר נהנים מפלח שוק צעיר יותר. גם מתחרותיה של החברה, כמו למשל קוסטקו, אשר הלקוח הממוצע שלה בן 50-55, מעוניינות להוריד את גיל הלקוח הממוצע לאזור 40, כך שהלקוחות הממוצעים יישארו לקוחות לתקופה ארוכה יותר.

ככל שהמסחר האלקטרוני בעולם התפשט, וולמארט התמודדה עם תחרות מצד אמזון וקמעונאים מקוונים אחרים (יש לציין כי וולמארט מאפשרת לספקי צד ג' למכור דרך האתר שלה אך לא קיים שיתוף פעולה בינה ובין מתחרים כמו אמזון באותו אתר). ואכן, בשנים האחרונות, וולמארט שמה דגש משמעותי על המעבר לאונליין והשקיעה מיליארדי דולרים בפלטפורמת המסחר המקוון שלה, בשירות משלוחים מהירים (Walmart+) ובשיתופי פעולה עם חברות טכנולוגיה לא מעטות. אלו אפשרו לה להתחרות מול ענקיות כמו אמזון. בשנת 2024, שירות המנויים שלה צמח ביותר מ-20%, מה שיכול להעיד על הצלחה במיצוב החברה כשחקנית מרכזית גם בעולם הדיגיטלי. בין שיתופי הפעולה שביצעה החברה, היא הציעה רכישות של סטארטאפים שתמכו בהתרחבות המקוונת שלה. בין רכישותיה בלטו 3 רכישות של סטארטאפים ישראליים – אספקטיבה, Zeekit ו-Memomi.

• בפברואר 2019, רכשה וולמארט את Aspectiva הישראלית (תמורת סכום שלא פורסם אך ככל הנראה עומד על עשרות מיליוני דולרים), סטארטאפ שפיתח מנוע המלצות על מוצרים, המתבסס על ניתוח ביקורות מהרשת וזו גם הייתה הרכישה הראשונה של וולמארט בישראל. Aspectiva פיתחה מערכת מבוססת טכנולוגיות AI ו-NLP שיודעת לאסוף את הביקורות וחוות הדעת אודות מוצרים ברשת, ומאפשרת לרוכשים לגלות מראש את המידע שרלוונטי אליהם עוד לפני שהם מבצעים את הרכישה. את Aspectiva הקים וממנכ"ל ישראלי בשם עזרא דריא, אשר נולד בחלב שבסוריה וברח ממנה בגיל 10, ובעקבות הרכישה הפך לבכיר בוולמארט.
• במאי 2021 רכשה וולמארט סטארטאפ ישראלי נוסף בשם Zeekit (תמורת סכום שלא פורסם), אשר נוסדה ב-2013 ע"י יעל ויזל, ניר אפלבוים ואלון קריסטל. Zeekit פיתחה טכנולוגיה למדידה וירטואלית של בגדים הפועלת באמצעות AI, שיודעת להלביש את תמונת הרוכש בבגדים באופן שתואם את המציאות. וולמארט החלה להשתמש בטכנולוגיה זו החל מספטמבר 2022.
• ביוני 2022 רכשה וולמארט סטארטאפ ישראלי נוסף בשם Memomi (תמורת סכום שלא פורסם), אשר הוקם ב-2015 ע"י סלבדור ניסי ועופר סבן. הסטארטאפ עוסק במציאות מדומה בתחום האופטיקה. הרכישה מאפשרת לוולמארט להציע מדידות משקפיים וירטואליות וכן מדידות דיגיטליות של עדשות ללא מגע אדם – תחום שתפס תאוצה בתקופת מגפת הקורונה, אז אנשים לא יכלו לצאת מהבית אל חנויות האופטיקה הפיזיות וכבר אז וולמארט אימצה את השימוש בטכנולוגיה של החברה. מאז מגפת הקורונה למעשה, Memomi פועלת ביותר מ-2,800 מרכזים אופטיים של החברה וב-550 מועדוני Sam's Club.
• לאחרונה החלה וולמארט במיזוג 3 הרכישות הישראליות לחטיבה אחת.

פורסט מורג'סון, מנהל המחקר לשעבר ב-ACSI ציין^[3] כי "למרות שלא הייתה תנועה רבה בשביעות הרצון של הלקוחות הקמעונאיים באופן כללי, רואים פער ברור המתגלה בין מותגים העונים על הצרכים והציפיות של צרכנים צעירים יותר לעומת אלו שנמצאים מאחור". "גורמים כמו יכולות קניות בנייד, איכות האתר ותפיסת ערך הופכים חשובים יותר ויותר, במיוחד עבור קבוצת הגיל 18-25, שהביעו רמות שביעות רצון נמוכות משמעותית בהשוואה לדמוגרפיה ישנה יותר."

נראה כי וולמארט עושה מאמצים רבים כדי לענות על צרכיהם של הדור הצעיר ולשמר אותם כלקוחותיה.

העובדים בחברה: מנוף לצמיחה

וולמארט מעסיקה עשרות אלפי עובדים בשכר שעתי וחשוב לה שהם יהיו מרוצים. החברה משקיעה בתגמול העובדים ולאחרונה חילקה בונוסים לעובדים שעתיים בארה"ב ובנתה מבנה תגמול חדש למנהלי חנויות, הכולל הגדלה של שכר הבסיס שלהם ומתן מענקי מניות. עובדי החברה מפרסמים את הרשת ואת מסלולי הקידום השונים שלה. הם טוענים שהחברה הביאה אותם להצלחה כלכלית ומעלים סרטונים לטיקטוק בהם עובדים לשעבר, מספרים על שיעורי ההשתכרות הגבוהים יחסית שלהם, אחרי שפרשו מוולמארט עם המקצוע שאליו הוכשרו.

השוואה למודל קוסטקו: הנחות על מוצרים, עובדים מרוצים, דמי מנוי

בעבר פרסמנו מאמר על מודל דמי החבר של המתחרה הגדולה של וולמארט, רשת קוסטקו האמריקאית^[4], חברה אשר הייתה אהודה מאוד על המשקיע האגדי אשר הלך לעולמו, צ'רלי מנגר, שקרא לה – A win win win business מפני שהיא עסק שבו כולם מרוצים - הלקוחות, הספקים, העובדים והחברה. הלקוחות מרוצים מהאיכות ומהמחירים, הספקים מרוצים מהיקפי המכירות הגדולים, העובדים מרוצים מהשכר ומהתנאים והחברה מרוצה מהשורה התחתונה. השיטה של קוסטקו היא לקבל הנחות גדולות מהספקים שכן היא רוכשת כמויות ענקיות של סחורה ממבחר מצומצם יותר של מוצרים, ולגלגל את החיסכון כולו אל הלקוחות ואל העובדים (העובדים בקוסטקו מרוויחים שכר גבוה מהמקובל בענף) מבלי לשמור חלק ממנו לעצמה. הדבר יוצר לחברה שיעור רווחיות גולמית נמוך ויציב (כמחצית משיעור הרווחיות הממוצע ברשתות הקמעונאיות הישראליות) ולמעשה את הרווח שלה היא עושה מדמי החבר שהיא גובה מהלקוחות שלה. מאחר שהלקוחות כל כך מרוצים, הם לא עוזבים, כ-90% מהם מחדשים את המנוי מדי שנה (ההכנסות מדמי המנוי הינן כ-2% מהכנסות החברה), וכך לרשת יש רווח נקי יציב ומובטח (בשיעור דומה מאוד לזה של הרשתות הקמעונאיות הישראליות). את רוב הרווח קוסטקו משקיעה בפתיחת סניפים חדשים וכך היא צומחת. רק חלק ממנו מחולק כדיבידנד למשקיעים.

העובדה שקוסטקו נסמכת על דמי החברות במועדון שלה גורמת לה להתמקד בלקוחות אשר משתלם להם לשלם עבור דמי המנוי בה. כלומר, לקוחות שקונים בכמויות גדולות ולא מפריע להם שהמבחר מוגבל יחסית ושההנחה עבור הכמות הגדולה, גבוהה מעלות דמי החבר שהם משלמים. בשנת 2024, קוסטקו התגאתה ב-76.2 מיליון חברים בתשלום (עליה של 7.3% מ-2023), עם שיעור חידוש של 92.9%, מה שמדגיש את החוזק של מודל החברות שלה. יש לציין שזאת למרות שבמהלך 2024 קוסטקו העלתה את דמי החבר שלה בארה"ב ובקנדה^[5].

החנויות של קוסטקו נבנות במודל של "מחסן" וכך היא לא נדרשת להוציא כסף על אחסנה במחסנים חיצוניים ועל הובלות לחנויות. בעוד שהיא מחזיקה ב-2.3% מהשוק הקמעונאי בארה"ב, קוסטקו שולטת בתחום מועדוני המחסנים עם יותר מ-60% מנתח השוק בתחום זה.

לוולמארט מודל שונה ואסטרטגיה שונה משל קוסטקו, אלופת דמי החבר. וולמארט לא מבוססת על הכנסות מחברות במועדון הלקוחות אלא על מכירה בזול בשל הכמות הגדולה של סחורה, הנרכשת בסיטונאות ובזול מהספקים. המודל נקרא Everyday Low Prices, או בקיצור – EDLP. החברה מספקת מגוון רחב של מוצרים במחירים נמוכים, וממנפת את היקף המכירות העצום שלה לניהול משא ומתן קשוח על תנאים נוחים עם הספקים, מה שמאפשר לה להציע מוצרים במחירים תחרותיים ביותר. הרווחיות הגולמית בוולמארט דומה לשיעור הרווחיות הגולמית של הקמעונאיות הישראליות ושיעור הרווח הנקי שלה דומה גם הוא לשיעור הרווח הנקי אצל הקמעונאיות הישראליות ואצל קוסטקו. ההכנסות של וולמארט מדמי מנוי הינן נמוכות מהרווח הנקי שלה, כלומר, וולמארט תלויה יותר מקוסטקו ברווח שהיא מצליחה לגזור ממכירת המוצרים עצמם ולכן ההנחות שהיא יכולה לתת על המוצרים שלה מוגבלות יותר מאלו של קוסטקו.

בתור הקמעונאית הגדולה בעולם, וולמארט מציעה מגוון רחב של מוצרים, במחירים נמוכים, ממזון ועד למוצרי אלקטרוניקה, במגוון החנויות הפיזיות שלה ובפלטפורמת המסחר האלקטרוני שלה. ריבוי ערוצי המכירה מאפשר לה לתת מענה לבסיס צרכנים רחב, ולהגיע ל-255 מיליון לקוחות גלובליים בשנת 2024 (עלייה מ-240 מיליון ומ-230 מיליון בשנים 2023 ו-2022 בהתאמה) – בערך פי 3 מכמות החברים בקוסטקו.

שביעות רצון הלקוחות היא גורם קריטי בהערכת ענקיות הקמעונאות האמריקאיות. לפי מדד שביעות רצון הלקוחות האמריקאי (ACSI), קוסטקו גוברת באופן עקבי על וולמארט, עם ציון של 85 לקוסטקו לעומת 74 של וולמארט ב-2024 ועם ציון של 81 לקוסטקו לעומת 75 של וולמארט ב-2025 ^[6]. פער זה מדגיש את חוויית הלקוח המעולה של קוסטקו, המונעת על ידי הצעות הערך שלה והתפעול היעיל שלה. יחד עם זאת, יש לציין כי רשת Sam's Club, שבבעלות וולמארט ועונה למודל דומה לשל קוסטקו, הובילה על קוסטקו ב-2025 עם ציון של 83.

כמו קוסטקו, גם וולמארט משקיעה בפתיחה של סניפים חדשים כל הזמן ובשדרוג של הסניפים הקיימים שלה. בשנת 2023 היא דיווחה^[7] שהיא מתכננת לפתוח 150 סניפים חדשים ומשודרגים מהסניפים הקיימים שלה. זאת כאשר בשנה זו המכירות אונליין צמחו ב-23% ביחס לשנה הקודמת. וולמארט החזיקה בשנה זו נתח שוק של כ-8.6% מהשוק הקמעונאי בארה"ב. נכון לפרסום מפברואר האחרון היו לוולמארט 4,616 סניפים בארה"ב ועוד כ-600 סניפי Sam's club בארה"ב ובסה"כ הרשת תפעלה כ-10,500 סניפים ברחבי העולם.

בקרב בין וולמארט לקוסטקו, כל חברה מביאה ייחודיות אחרת לשולחן. קנה המידה העצום ומגוון המוצרים הרחב של וולמארט הופכים אותה לשחקן אדיר, והצמיחה החזקה של המסחר האלקטרוני יחד עם השקעות האסטרטגיות שלה בתחום זה סוללות לה דרך להצלחה גם באפיק זה. יש לציין, כאמור, כי לוולמארט יש גם אחזקה ברשת Sam's club, לה מודל דומה מאוד לשל קוסטקו, אך עם נתח שוק קטן בהרבה. קוסטקו, בינתיים, מצטיינת בנאמנות לקוחותיה, ומציעה מודל חברות משכנע שמניע הוצאות גבוהות לכל ביקור. ההתמקדות של קוסטקו באיכות ובמכירות בכמות גדולה שומרת לה על בסיס לקוחות אשר מבטיח לה צמיחה מתמדת.

בשורה התחתונה, וולמארט וגם קוסטקו מייצגות שתי גישות שונות להצלחה קמעונאית. ההתמקדות של וולמארט במחירים נמוכים ובמגוון מוצרים נרחב פונה לבסיס לקוחות רחב, מה שמייצב את מעמדה כענקית קמעונאות עולמית. לעומת זאת, המודל המבוסס על חברות במועדון הלקוחות של קוסטקו, ששם דגש על רכישה בכמויות גדולות ועל מבחר מוגבל של סחורות באיכות גבוהה, מטפח קהל לקוחות נאמן. בעוד שוולמארט מובילה בנגישות ובנוחות, קוסטקו מובילה בבלעדיות ובשימור לקוחות.  התחרות ביניהן מדגישה שמודלים עסקיים מגוונים יכולים להתקיים במקביל בנוף הקמעונאי ועדיין להצליח.

מכפיל רווח

לאורך השנים, מניית קוסטקו נסחרת במכפיל P/E שהינו גבוה ביחס למתחרותיה. בין 2012 ל-2017 המכפיל נע בין 20-30 אך מאז 2018 המכפיל נמצא מעל 30 וחצה את רף ה-60. כיום המכפיל עומד על כ-61.5. אם נשווה נתונים אלה לוולמארט, נראה מכפילים פחות מרשימים אך לא מביישים כלל. בין השנים 2012 ל-2017 מניית וולמארט נסחרה במכפיל P/E שנע בין 12 ל-16. החל משנת 2018, המכפיל עלה אל מעל ל-20 ואף חצה את רף ה-40. כיום מכפיל הרווח של וולמארט עומד על 40.6. המודל הייחודי של קוסטקו, אשר גוזר את תוצאותיו מדמי החבר ולא מרווחיות על המוצרים הנמכרים מצדיק לדעתנו את העובדה שהיא מתומחרת במכפילים אחרים לגמרי ממתחרותיה אך עם זאת, בסביבת הריבית הנוכחית, יש לציין, כי תמחור שתי ענקיות אלה, נראה לנו מוגזם.

כשמביטים על מכפיל הרווח, חשוב להתייחס לסעיפים מאזנים אשר לא מקבלים ביטוי ברווחיות. לחברה רכוש קבוע בספרים שרשום בסכום של 119.99 מיליארד דולר. אמנם הדבר חוסך לחברה הוצאות שכר דירה וכך זה בא לידי ביטוי ברווחיות של החברה, אך אין להתעלם מכך. בשורה התחתונה, רבים מסניפי החברה הינם בבעלות ישירה שלה.

אם נשווה את מכפילי הרווח של קוסטקו ושל וולמארט למכפילי הרווח של הרשתות הקמעונאיות הישראליות^[8] נראה כי אף אחת מהרשתות הישראליות לא נסחרות במכפילים שאפילו מתקרבים למכפילי החברות האמריקאיות (נציין בשנית כי לאור המודל השונה, פחות ניתן להשוות את קוסטקו אליהן):

שופרסל	רמי לוי	יוחננוף	ויקטורי	טיב טעם
16.12	15.43	17.91	12.89	16.22

ככל הנראה, שוק ההון הישראלי לא צופה לרשתות הישראליות צמיחה כמו זו שצופים המשקיעים לרשתות האמריקאיות. מכפילי הרווח הגבוהים של קוסטקו ושל וולמארט, על אף שהגיעו לדעתנו לשיאים מוגזמים, נובעים מהתאמה מוצלחת של המודלים העסקיים שלהן לעידן הדיגיטלי, מיתרונות הגודל שלהן, מעמידותן לתנאי שוק מאתגרים ומיכולתן להמשיך להתרחב לשווקים חדשים (וולמארט מתרחבת לשווקים מתעוררים, כמו הודו ודרום אמריקה, וגם רוכשת פלטפורמות מקומיות. קוסטקו מתרחבת לאזורים חדשים ומציגה צמיחה במספר החנויות ובמספר המנויים).