- ב-18 באוקטובר 2022 פירסמה נטפליקס את דוחותיה הכספיים לרבעון השלישי לשנת 2022, שהתעלו על תחזיותיה של החברה, והובילו לעליות שערים חדות במניותיה. כידוע, המדד המרכזי בשירותי סטרימינג, אשר נמצא בראש מעייניהם של האנליסטים בוול סטריט, הוא צמיחת המנויים. נושא זה מטריד את משקיעי נטפליקס כבר תקופה ממושכת. שיעור תוספת המנויים החדשים של החברה מצוי בירידה מאז שנת 2021, כאשר ברבעון הראשון השנה, לראשונה בתולדותיה, חל קיטון במספר המינויים עצמו, אשר התגבר ברבעון השני. דבר זה, ערער על תפיסתה של נטפליקס כחברת צמיחה, והוביל לירידות בולטות, של למעלה מ-70% בשער מנייתה מתחילת השנה. אולם, ברבעון הנוכחי חלה עלייה של כ-2.4 מיליון במספר המינויים, המשקפת עלייה של 4.5% בכמות המינויים ביחס לתקופה המקבילה אשתקד, ומכך שאבו המשקיעים עידוד רב. זאת, בהשוואה לתחזית החברה עצמה, שעמדה על תוספת של 1 מיליון מינויים, ותוספת של 4.4 מיליון מינויים שהייתה ברבעון המקביל אשתקד.
מרבית צמיחת המנויים של נטפליקס במהלך הרבעון הגיעה מאזור אסיה-פסיפיק, שתרם 1.43 מיליון מנויים. ארה"ב-קנדה תרמו את הצמיחה הקטנה ביותר מבין אזורי הפעילות, עם 100,000 מנויים נטו בלבד. "אנחנו עדיין לא גדלים מהר כמו שהיינו רוצים", אמר ספנסר נוימן, סמנכ"ל הכספים של נטפליקס, במהלך שיחת הרווחים של החברה. "אנחנו בונים מומנטום, אנחנו מרוצים מההתקדמות שלנו, אבל אנחנו יודעים שיש לנו עוד הרבה עבודה לעשות" .
- הכנסות החברה עלו ב-6% ביחס לתקופה המקבילה, ברקע לעלייה של 5% בכמות המינויים ועלייה של 1% במחיר הממוצע פר לקוח. להוציא את השפעות שערי החליפין, גדלו ההכנסות והתשלום הממוצע פר לקוח ב-13% ו-8% בהתאמה. את הירידה בהכנסות ביחס לרבעונים הקודמים השנה, מייחסת החברה להפרשי מט"ח בלבד. הרווח התפעולי עמד על 1.5 מיליארד דולר, לעומת 1.8 מיליארד דולר ברבעון המקביל, והייתה גבוהה מהתחזית ברקע לעלייה בהכנסות, ודחייה של הוצאות מתוכננות לרבעון הבא.
- בהתייחס לתחזית לרבעון הרביעי, ציינה החברה שהיא צופה הכנסות של 7.8 מיליארד דולר, עלייה של 4.5 מיליון בכמות המינויים, ועלייה של 6% בתשלום הממוצע למנוי (ללא השפעת מט"ח). החברה ציינה כי הכנסה זו צפויה להיות נמוכה ביחס לרבעונים האחרונים, כתוצאה מהתחזקות הדולר. בנטרול השפעות מט"ח, מהווה תחזית זו עלייה של 9% ביחס לרבעון המקביל. בעוד שהחברה אופטימית ביחס לעסקי הפרסומות שאליהן היא נכנסת בימים אלה, היא אינה צופה שהם ישפיעו על הכנסות הרבעון הרביעי. עוד ציינה החברה כי ברמה עונתית, הרבעון הרביעי מתאפיין לרוב בשולי רווח תפעולי נמוכים יחסית ליתר הרבעונים, היות שמרבית הוצאות התוכן מתרחשות בו, והוצאות אלה הינן דולריות. השפעת התחזקות הדולר צפויה לשיטת החברה לגרוע מיליארד דולר מהכנסותיה, ו-0.8 מיליארד דולר מהרווח התפעולי. החברה צופה כי תעמוד ביעד של 19%-20%, בנטרול השפעת מט"ח, וחזרה על היעד ארוך הטווח לצמיחה בשיעור דו ספרתי, תוך שמירה על תזרים מזומנים חיובי וגדל. בהתייחס לצורת הדיווח של התחזיות הבאות, ציינה החברה כי היא תתמקד בהכנסות, ברווח ובשיעור הרווח התפעולי והנקי, אולם תפסיק לספק תחזיות בקשר לשינוי בכמות המינויים. הנהלת החברה ציינה בשיחת הוועידה כי: "אחרי מחצית ראשונה מאתגרת, אנו מאמינים שאנו בדרך להאצת הצמיחה... המפתח הוא ריצוי המנויים. זו הסיבה שתמיד התמקדנו בזכייה בתחרות הצפייה בכל יום. כשהסדרות והסרטים שלנו מרגשים את המנויים שלנו, הם מספרים לחברים שלהם, ואז עוד אנשים צופים, מצטרפים ונשארים איתנו" .
- בתחום התוכן, נהנתה נטפליקס ממספר הצלחות הרבעון, שהמובילה שבהן היא סיפורו של ג'פרי דאהמר. החברה מדגישה את ה"בינג'ביליות" של הסדרות שלה, וגידול בפופולריות של מותגים מצליחים ע"י שיתוף מפה לאוזן. העונה הרביעית של Stranger Things צברה 1.35 מיליארד שעות צפייה, The Sandman נהנה מ-351 מיליון שעות צפייה, סיפורו של ג'פרי דאהמר, נהנתה מ-824 מיליון שעות צפייה, והפכה לסדרה בשפה אנגלית השנייה הנצפית ביותר. בתחום הסדרות שאינן באנגלית, משחק התמנון עושה היסטוריה עם זכייה בשישה פרסי אמי. Extraordinary Attorney Woo, סדרה ייחודית על עורך דין אוטיסט, הגיעה למקום הראשון ברשימת הסדרות שאינן באנגלית, ב-28 מדינות. בתחום המשחקים, לנטפליקס יש 35 משחקים, ו-55 משחקים בפיתוח.
- השקת תכנית המינויים המוזלת הכוללת פרסומות - כזכור, נטפליקס מתכוונת להשיק תכנית חדשה שתכלול פרסומות, ותוצע במחיר חודשי מוזל לעומת החבילה הקיימת. מטבע הדברים, היא אינה שואפת להסיט מינויים קיימים לתכנית זו, אלא להשתמש בה כפוטנציאל להגדלת כמות המינויים הכוללת. החברה ציינה כי במהלך נובמבר היא צפויה להשיק את התכנית ב-12 מדינות, המהוות יחדיו כ-75% מפוטנציאל הכנסות הפרסום ברמה הגלובלית. התכנית צפויה להיות פשוטה, לכלול כ-5 דקות של פרסומות בשעה, ולעלות כ-20%-40% פחות מהתכנית הנוכחית.
- שיתוף המינויים - החברה טוענת כי פיתחה גישה לטיפול בנושא שיתוף החשבונות, הכוללת הצעה ל"לווים" להעביר את החשבון לרשותם בלבד, והצעה למשתמשים המשתפים ליצור תתי- חשבונות, אם ברצונם לשלם על משפחה או חברים. במדינות בהן התשלום החודשי עבור המנוי במסלול הכולל פרסומות הוא נמוך, צופה החברה פופולריות רבה למסלול של שיתוף החשבונות החדש בתשלום.
- בהתייחס למתחרים, ציינה נטפליקס כי היא מעריכה שמרבית מתחרותיה מפסידות סכומים ניכרים, המסתכמים השנה באגרגציה בלמעלה מ-10 מיליארד דולר, כאשר נטפליקס צופה השנה רווח תפעולי של כ- 6-5 מיליארד דולר. משכך, מעריכה החברה שחלקם צפויים לתמחר כלפי מעלה את השירותים, חלקם חושבים על התאמות למודלים העסקיים שלהם, וחלקם שוקלים מחדש את אופן ההשקעה בתחום התוכן.
- בהתייחס לתזרים המזומנים – תזרים המזומנים מפעילות שוטפת הסתכם בכ-557 מיליון דולר. סך תזרים המזומנים הפנוי (FCF) עמד על 472 מיליארד דולר. הנהלת החברה ממשיכה לצפות לתזרים חיובי כולל של כ-1 מיליארד דולר בשנת 2022. החוב נטו עמד על כ-7.9 מיליארד דולר, כ-1.2 מהאביטדא במהלך 12 החודשים האחרונים. בכוונת החברה להמשיך להשקיע במיזמים חדשים, כגון משחקים ופרסום, ולבצע רכישות באופן סלקטיבי. ככל שיוותרו יתרות מזומנים, הן ישמשו לרכישה חוזרת של מניותיה.
- לסיכום, נטפליקס מסכמת רבעון עם חדשות מעורבות. יש בו טרנדים חיוביים וטרנדים שליליים. מספר המנויים חזר לצמוח לאחר הירידה הראשונה אי פעם במחצית הראשונה של שנת 2022, אך המסלול הכללי של האטת שיעור צמיחת המינויים נמשך. הוצאות התוכן ביחס להפחתות מצטמצמות, ותורמות לשיפור בייצור תזרים המזומנים החופשי. אולם, עדיין מוקדם לומר כמה מדובר במגמה ברת קיימא. נכון ליום 23 באוקטובר 2022, מוערכת החברה בשווי של כ-129 מיליארד דולר, המשקפים מכפיל רווח חזוי של כ-28. בטווח הקצר-בינוני, ישנם מספר גורמים בעלי פוטנציאל להשפעה חיובית ושלילית כאחד. הצגת שכבת המנויים החדשה הנתמכת בפרסומות בחודש הבא עשויה לסייע לצמיחה בטווח הארוך יותר. עם זאת, התחזקות הדולר משפיעה לרעה על ההכנסות ושולי הרווח, בעוד משקי בית רבים מתמודדים עם לחצים אינפלציוניים ולחצי הוצאות. במחצית הראשונה של השנה, נטפליקס דיווחה על ירידה ראשונה אי פעם בכמות מנויים. תוצאות הרבעון השלישי מראות על חזרה לצמיחה, עם עלייה של 1% לעומת הרבעון הקודם. עם זאת, בהשוואה לרבעון המקביל, צמיחת המנויים ממשיכה ללמד על מגמה של האטה בשיעורי הצמיחה, שעומדת כעת על מספר חד ספרתי נמוך של 5%. הצמיחה בכמות המינויים הייתה הגורם העיקרי לגידול בהכנסות, שעלו ב-6% בהשוואה לתקופה המקבילה. צמיחה זו נתמכה על ידי עלייה של 1% בהכנסה הממוצעת לחבר (ARM). מרבית הכנסותיה של נטפליקס הינן במטבע זר, ואילו מרבית הוצאותיה הינן דולריות, ומשכך היא מושפעת לרעה מהתחזקות הדולר. על אף זאת, הצליחה לשמור על מרווח תפעולי של 19%, רק מעט מתחת ליעד ההנהלה של 20%. עם זאת, שיעור זה צפוי לקטון משמעותית ברבעון הרביעי, שבו ההשפעות צפויות להיות מורגשות יותר. השקעות התוכן של נטפליקס הן פקטור משמעותי, שכן מחד הן משפיעות לחיוב על הגידול במינויים (כך להערכת החברה), ומאידך משפיעות לשלילה על יכולתה לייצר תזרים מזומנים. נטפליקס עדיין משקיעה רבות בתוכן, כאשר היחס בין ההשקעה בתוכן להוצאות הפחת עומד על 1.25. עמידה ביעד ההנהלה להפיק יותר ערך מכל דולר שמושקע בתוכן, צפויה להוות פקטור בעל חשיבות. נטפליקס צופה לסיים את 2022 עם תזרים חיובי של מיליארד דולר, וצופה עלייה משמעותית בשנה הבאה. הסימנים המוקדמים הינם חיוביים, אולם גידול זה יצטרך להוכיח עצמו כבר-קיימא לאורך זמן. נתוני הצפייה של נטפליקס עדיין טובים ביחס למתחרים, עם שיעור של 7.6% מהצפיות בארה"ב, פי 2.6 מאמזון, ופי 1.4 מדיסני שנמצאת מאחוריה. בהסתכלות על כלל השווקים בהם פועלת נטפליקס, היא מחזיקה בנתח שוק של 5% בלבד מכלל שוק הסטרימינג והטלוויזיה בתשלום, דבר שעשוי להצביע על פוטנציאל התרחבות שטרם מוצה. כפי שהוסבר בראשית הסקירה, נטפליקס צופה גידול של 4.5 מיליון מינוים ברבעון הבא, ומתכוונת להרחיב את המסלולים למסלול עם פרסומות, שיושק בנובמבר ב-12 מדינות, המהוות 75% מפוטנציאל שוק הפרסום. בהחלט יהיה מעניין לראות, איזה שיעור מסך המינויים יחליטו ל"שנמך" את עצמם למינוי עם פרסומות. כמו כן, בכוונתה לפעול לטיפול בתופעת שיתוף המינויים, אם כי לא לגמרי ברור מתי וכמה צפוי מהלך זה להשפיע על התוצאות הכספיות. נטפליקס נמצאת בנקודת מעבר חשובה, והתחזית מכאן אינה ודאית. צמיחת החברים הואטה, החברה משקיעה סכומים הולכים וגדלים בתוכן בלעדי, והתחרות מצד מתחרים עתירי משאבים גדלה. על אף שנראה שהתחזית עבור נטפליקס חיובית באופן כללי, הדעות חצויות בשאלה האם המחיר הנוכחי מספק את האיזון הנכון בין הסיכונים והסיכויים בהינתן אי הוודאות שעומדת בפני נטפליקס בתקופת המעבר בה היא נמצאת כעת.
כל הזכויות שמורות ©
הכותב הנו יועץ מקצועי מיוחד של ילין לפידות בית השקעות, ומשמש כנושא משרה בחברת אר אי אס פתרונות אנרגיה מתחדשת בע"מ (חברה פרטית), העוסקת בייזום פרויקטי אנרגיה מתחדשת. אין לראות בסקירה ו/או בתוכנה משום שיווק/ייעוץ השקעות/שיווק פנסיוני או תחליף לכזה. סקירה זו בוצעה בהסתמך על מידע פומבי וגלוי לציבור ועשויה להתבסס על נתונים שפותחו על ידי אנליסטים עובדי קבוצת ילין לפידות ומקורות אחרים הנחשבים מהימנים ומבלי להתחייב על ביצוע בדיקות עצמאיות לשם בירור מהימנות המידע. מובן שמידע צופה פני עתיד אינו מהווה עובדה והוא מבוסס רק על הערכות סובייקטיביות של הכותב ע"פ המידע שנמצא לפניו. מידע צופה פני עתיד הוא אינו ודאי ועלולות להתגלות סטיות משמעותיות בין ההערכות המובאות במידע הכלול בסקירה לבין התוצאות בפועל. הכותב אינו מתחייב לעדכן או לשנות את הסקירה הנ"ל עם וככל שיתפרסמו נתונים חדשים. המידע המוצג בסקירה, הינו חומר מסייע בלבד ואין לראות במידע זה כמידע שלם וממצה של ההיבטים הכרוכים בני"ע ו/או בנכסים הפיננסים אם וככל שהם מוזכרים בה. יובהר כי אין במידע המובא בסקירה לעיל כדי לבסס החלטת השקעה והמידע מועבר לצורך התרשמות כללית בלבד. אין באמור כדי להוות תחליף לייעוץ השקעות או ייעוץ פנסיוני בידי בעל רישיון עפ"י דין, המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. חברות מקבוצת ילין לפידות ו/או נושאי המשרה שלהן ו/או מנהליהן ו/או עובדיהן ו/או מי מטעמן עשויים, בהתאם למגבלות הדין, לרכוש ו/או למכור ו/או להחזיק ו/או להתעניין בביצוע עסקאות בניירות הערך הנסקרים, הן עבור עצמם והן עבור נכסים פיננסים או פנסיוניים המנוהלים בידי קבוצת ילין לפידות (לרבות קרנות נאמנות ו/או קופות גמל המנוהלות בידי הקבוצה) וכן עשויים לרכוש ו/או למכור ו/או לבצע עסקאות בניירות הערך הכלולים בסקירה עבור תיקי השקעות המנוהלים על ידי ילין לפידות ניהול תיקי השקעות בע"מ, העוסקת בניהול תיקי השקעות ובשיווק השקעות. חברות מקבוצת ילין לפידות מחזיקות ו/או עשויות להחזיק ו/או למכור במסגרת פעילותן השוטפת, ניירות ערך ו/או נכסים פיננסים של החברות הנסקרות, והן עשויות לקיים קשרים עסקיים נרחבים ומגוונים עם החברות הנסקרות, למועד מסמך זה ו/או במועדים אחרים, הכל כמפורט לעיל ובין היתר משום כך ולאור האמור לעיל עשוי להיות לחברות מקבוצת ילין לפידות ו/או למי מטעמן עניין אישי בנכסים ו/או בחברות ו/או בניירות הערך המוזכרים בסקירה. חברות מקבוצת ילין לפידות ו/או נושאי המשרה שלהן ו/או מנהליהן ו/או עובדיהן ו/או מי מטעמן אינם לוקחים על עצמם כל אחריות שהיא לכל הפסד ישיר או נסיבתי הנובע משימוש בסקירה זאת. אין באמור התחייבות להשגת תשואה כלשהי. אין בתשואות העבר כדי להבטיח תשואות דומות בעתיד.
[1] https://s22.q4cdn.com/959853165/files/doc_financials/2022/q3/FINAL-Q3-22-Shareholder-Letter.pdf
[2] https://seekingalpha.com/article/4547337-netflix-inc-nflx-q3-2022-earnings-call-transcript
[3] https://seekingalpha.com/article/4547337-netflix-inc-nflx-q3-2022-earnings-call-transcript
