שנת 2025 הגיעה לסיומה, וניכר כי גם השנה, המאפיין המרכזי נותר השילוב המורכב שבין מתיחויות גיאו-פוליטיות ואף מלחמות של ממש, לחוסן המרשים שהפגינו שוקי ההון בעולם בכלל, ובישראל, בפרט.
במחוזותינו, מלחמת "חרבות ברזל" הפכה לארוכה בתולדות ישראל, ובמובן מסוים, הגיעה לשיאה, עם היציאה למבצע "עם כלביא" - מתקפה ישירה על תשתיות הגרעין והטילים הבליסטיים של איראן, שהובילה למערכה צבאית של ממש מול הרפובליקה האסלאמית.
בארצות הברית, הכריז הנשיא טראמפ על רפורמת סחר, שכללה הטלת מכסים נרחבת, מהלך שטלטל את השווקים בחודש אפריל וזכה לכינוי "Liberation Day".
במרבית השווקים, ובמיוחד בארה"ב, רמות התמחור של חלק לא מבוטל מהמניות, ובדגש על סקטור הטכנולוגיה, המשיכו "להימתח" מעלה, והן גבוהות באופן ניכר בהשוואה לרמות הממוצעות ההיסטוריות - מה שהוביל לשיח ער בקשר עם האפשרות לקיומה של "בועת AI".
ריבוי האירועים ב"חזיתות" השונות, המחישו, גם בשנת 2025, עד כמה המציאות דינמית ומורכבת, וכנגזרת - עד כמה השווקים יכולים להיות תנודתיים, והניסיון לתזמנם - מלאכה קשה, עד בלתי אפשרית.
ישראל
התארכות המלחמה המשיכה להשפיע לא רק על חיי היום-יום שלנו, אלא גם על ביצועי המדדים המובילים בבורסה. הצלחת מבצע "עם כלביא" הצטרפה לרצף הצלחות מבצעיות של מערכות הביטחון הישראליות, אך באותה נשימה, העליונות המרשימה שהפגינה ישראל במהלך השנתיים האחרונות, מזכירה כמה צורמת המפלה הקשה שחווינו בבוקר ה- 7 באוקטובר, 2023.
ניכר, כי המבצע המוצלח נגד תשתיות הגרעין והטילים באיראן, סימן נקודת מפנה אזורית, ומעין תשובה מוחצת לשאלת העליונות הצבאית במזרח התיכון. המדדים במובילים בבורסה המקומית לא איחרו להגיב, ומאז חודש יוני הם הציגו תשואות פנומנליות, שהצטרפו ל"ריבאונד" שהחל עוד בשנת 2024, בה החלו המדדים להדביק חלק מהפערים שנפתחו, ביחס למדדים מובילים בעולם, בשנת 2023.
הישג נוסף, חשוב לא פחות, נרשם השנה - השבת חטופינו ארצה. לצערנו, המלאכה לא הושלמה במלואה, שכן, בידי ארגוני הטרור הרצחניים בעזה, נותר החטוף החלל, רס"ר רן גויאלי. כולנו תקווה כי גם פרק כואב זה יוכל להגיע לסיומו במהרה, עם השבתו של רן לקבורה ראויה בישראל.
המדדים המובילים בבורסה המקומית הניבו השנה תשואות דו-ספרתיות יוצאות דופן. מעל כולם, בלט הזינוק של מדד ת"א-ביטוח שנסק ב- 152%, כשלצידו, בלט לחיוב גם מדד ת"א בנקים, שרשם עלייה של כ- 56%. משקלם היחסי הגדול של שני הסקטורים האלו, תרם לביצועים המרשימים של מדדי הדגל בבורסה, ת"א 35 ות"א 125, שהניבו תשואה של יותר מ- 50%, כל אחד.
אמנם, רובן בעלות שווי שוק נמוך יותר באופן יחסי, ובשל כך השפעתן על המדדים המובילים פחותה, אך אי אפשר שלא להזכיר גם את ביצועי המניות הביטחוניות, שרשמו עליות שערים מרשימות והמחישו כי לתעשייה הביטחונית הישראלית יש הרבה מה להציע, לבטח כאשר המתיחויות הגיאו-פוליטיות ברחבי העולם רחוקות מלהסתיים.
חזרתם של המשקיעים הזרים לשוק המקומי, שנישאת על תחזיות ל"עתיד טוב יותר" עם סיום המלחמה וציפיות להרחבת "הסכמי אברהם", תרמה גם היא לביצועים יוצאי הדופן של השוק המקומי.
ההישגים המרשימים בפן הצבאי-בטחוני בהחלט מספקים מקום לאופטימיות, במיוחד, אם אכן יתרגמו בסופו של דבר גם להישגים מדיניים משמעותיים. עם זאת, עלינו לזכור, כי האתגרים והסיכונים שעומדים בפנינו עדיין רבים. ראשית, ברור לכל, כי האיום הבטחוני עודנו "חי וקיים" - החמאס עדיין מתפקד כריבון ברצועת עזה, האיראנים לא זנחו את תוכניות הגרעין והטילים, ובמקביל, שבו לפעול בחימוש ומימון זרועות הטרור שלהם, ובראשן – חיזבאללה. שנית, בפן הכלכלי, מלחמת "חרבות ברזל" הביאה לשינוי יסודי בתקציב הביטחון, וכנגזרת – בתקציב המדינה. חלק מההשלכות התקציביות באו לידי ביטוי כבר בשנת 2025, וחלקן יבואו לידי ביטוי בעתיד, כשהן צפויות להשפיע על הכיס של כולנו. ואולי מעל לכל אלו, במבט אל שנת 2026, שתהא גם שנת בחירות, ניכר כי האתגר הגדול ביותר הינו ההתמודדות עם הפילוג והשיסוי שמאפיינים את החברה הישראלית. המחלוקות בין חלקי העם רחוקות מלהיות מיושבות, והעמקת הקרע עלולה להוות סיכון משמעותי למדינה בכלל, ולמצב הכלכלי ושוק ההון, בפרט.
שוק אגרות החוב הישראלי סיכם שנה מוצלחת גם כן, כאשר המדדים המובילים, הן הממשלתיים והן הקונצרניים, הניבו תשואות נאות למשקיעים. אגרות החוב הממשלתיות רשמו עליות על רקע הירידה שחלה בפרמיית הסיכון שמיוחסת לישראל, בעיקר, מאז חודש יוני – על רקע הצלחתו של מבצע "עם כלביא". בנוסף, באו לידי ביטוי ציפיות המשקיעים להפחתת ריבית מצד בנק ישראל על רקע המשך ההתכנסות וההתייצבות ההדרגתית של האינפלציה אל עבר מרכז היעד של הבנק המרכזי, ובדומה למגמת הפחתות ריבית, שכבר התרחשו בפועל, בארה"ב ובשווקים מובילים נוספים בעולם.
לצד מאפיינים אלו, נהנו השנה אגרות החוב הקונצרניות גם ממגמה של התכווצות ב"מרווחים".
תשואות – מדדי מניות מובילים בישראל
| מדד | שנת 2025 | דצמבר 2025 |
|---|---|---|
| ת"א 35 | 51.63% | 6.01% |
| ת"א 125 | 50.96% | 5.28% |
| ת"א 90 | 46.56% | 3.38% |
| ת"א בנקים-5 | 60.94% | 0.59% |
| ת"א – ביטוח | 152.21% | 6.26% |
| ת"א גלובל-בלוטק | 38.39% | 5.54% |
| ת"א SME60 | 38.06% | 3.93% |
| ת"א נדל"ן | 24.74% | 2.56% |
| ת"א צמיחה | 24.02% | 1.91% |
| ת"א נפט וגז | 48.64% | 4.18% |
תשואות – מדדי אג"ח מובילים בישראל
| מדד | שנת 2025 | דצמבר 2025 |
|---|---|---|
| תל בונד 20 צמודות | 7.09% | 0.19% |
| תל בונד 40 צמודות | 6.21% | 0.37% |
| תל בונד 60 צמודות | 6.64% | 0.33% |
| תל בונד 100 צמודות | 6.67% | 0.38% |
| תל בונד 100 שקלי | 7.54% | 0.61% |
| תל בונד תשואות שקלי | 5.01% | 0.94% |
| קונצרני כללי | 6.39% | 0.47% |
| תל גוב שקלי | 7.26% | 0.27% |
| תל גוב צמודות | 4.69% | -0.13% |
| תל גוב כללי | 6.07% | 0.13% |
ארה"ב
המדדים המובילים בארה"ב רשמו שנה נוספת, השלישית ברציפות, של תשואות דו-ספרתיות נאות, כאשר ה- S&P500 וה- Nasdaq 100 הניבו, במונחים דולריים, כ- 16% ו- 20%, בהתאמה. במונחים שקליים, עמדה תשואת המדדים על כ- 2% ו- 5% בלבד, וזאת, בשל הייסוף המשמעותי שרשם השקל אל מול הדולר. התשואות המרשימות (במונחים דולריים) בסיכום שנתי הצליחו להשכיח, די במהירות, את הירידות החדות שרשמו המדדים, רק לפני מספר חודשים, על רקע הכרזת הממשל האמריקאי בחודש אפריל על הטלת מכסים נרחבת, צעד שנראה באותה העת כאיום ממשי על הסחר הבין-לאומי, ונתפש כקטליזטור פוטנציאלי להרמת ראשה של האינפלציה, מחדש.
ההתאוששות הייתה מהירה, כשתוך חודש בלבד, חזרו המדדים המובילים לרמתם ערב ההכרזה על רפורמת הסחר. מאז, המגמה החיובית נמשכה, כאשר לפחות בינתיים, מסתמן כי למכסים השפעה מוגבלת על היקפי הסחר הגלובאלי ועל האינפלציה בארה"ב, שהמשיכה במגמת התכנסותה אל עבר יעדי הבנק המרכזי.
התכנסות האינפלציה ליעדה ושוק עבודה יציב יחסית בארה"ב, אפשרו לנגיד הפדרל ריזרב, לבצע שלוש הפחתות ריבית, שסיפקו גם הן רוח גבית לשווקים.
לא יהא זה מופרך לטעון, כי רמות התמחור בקרב חלק מהחברות המובילות בארה"ב, בהובלת סקטור הטכנולוגיה, ובראשן, ה- Magnificent 7, הינן גבוהות באופן יחסי. מנגד, יש שיטענו כי רמות התמחור הגבוהות לכאורה, מוצדקות, משום שהן משקפות תחזיות לצמיחה משמעותית ברווחי החברות בשנים הקרובות, בזכות מהפכת ה- AI.
קשה להכריע בצורה נחרצת האם אנו נמצאים ב"בועת AI", שכן, ההבנה כי השווקים מצויים במצב "בועתי", מגיעה, לרוב, רק בדיעבד. כן ניתן לציין, כי לרמות התמחור הגבוהות באופן יחסי, נוספו לאחרונה "סימני אזהרה" - האופן ה"יצירתי" בו נעשות עסקאות בין החברות המובילות בתחום.
בחלק מהמקרים, לחברות אין כל יכולת לממן את ההתחייבויות שנטלו על עצמן, לצורך ביצוע השקעות העתק הנחוצות להקמת Data Centers ורכישת הציוד הרלוונטי – מה שמביא אותן לבצע עסקאות סיבוביות, הדדיות ו/או השקעות שמגלמות הערכות שווי "נדיבות". בבסיס כל אלו, קיים תמריץ משותף, לשני הצדדים, להיות ליברליים בתמחור, הן של המניות המונפקות והן של המוצרים והשירותים שנרכשים.
על אף החששות, חשוב לציין כי את "מהפכת ה- AI" מובילות חברות הטכנולוגיה הענקיות, להן "כיסים עמוקים" ומומחיות עסקית יוצאת-דופן.
לא מן הנמנע, שכפי שקרה לא פעם בעבר בקשר עם הופעתן של טכנולוגיות חדשות – ציבור המשקיעים נוטה להפריז בקצב האימוץ והיישום שלהן בטווח הזמן הקצר, ומאידך, להמעיט בהשפעות והתמורות המבניות של הטווח הארוך.
העלייה המתמשכת בשווי השוק של ה- Magnificent 7 בשנים האחרונות, וביתר שאת, מאז השקת Chat-GPT לפני כ- 3 שנים, שהובילה לכניסה של מהפכת ה- AI לחיינו באופן נרחב, הביאה לכך שמדדי המניות המובילים בשוק האמריקאי הפכו מוטים יותר לסקטור הטכנולוגיה, ובפרט, לשבע חברות הענק שמובילות אותו. בימים אלו, מהווה שווי השוק המצרפי שלהן כ- 35% משווי השוק הכולל של ה- S&P 500.
אמנם, מדובר על החברות המובילות בעולם - אך אל לנו להתעלם מכך שהדומיננטיות שלהן במדד הדגל האמריקאי מייצרת גם סיכון עבור המשקיעים, בדמות ריכוזיות גבוהה, שכנגזרת, מגדילה את התנודתיות הפוטנציאלית שלו.
תשואות – מדדי מניות מובילים בחו"ל
| מדד | שנת 2025 | דצמבר 2025 |
|---|---|---|
| S&P 500 | 16.39% | -0.05% |
| Nasdaq 100 | 20.17% | -0.73% |
| Dow Jones | 12.97% | 0.73% |
| Russell 2000 | 11.29% | -0.74% |
| DAX 40 | 23.01% | 2.74% |
| FTSE 100 | 21.51% | 2.17% |
| CAC 40 | 10.42% | 0.33% |
| Euro Stoxx 50 | 18.29% | 2.17% |
| Nikkei 225 | 26.18% | 0.17% |
| Shanghai | 18.41% | 2.06% |
דצמבר 2025 – האופטימיות בשוק המקומי נמשכת
חודש דצמבר המשיך את המגמות המרכזיות שאפיינו את שנת 2025, ובמיוחד, את המחצית השנייה של השנה, כאשר המדדים המובילים בישראל הניבו תשואות יוצאות דופן, הן ברמה האבסולוטית והן ביחס למקביליהם בעולם.
הביצועים המרשימים של המדדים הגיעו על רקע המשך ירידה הדרגתית בשיעור האינפלציה בישראל, שהסתכמה ל- 2.4% ברמה שנתית (מדד נובמבר), לצד ריבוי עסקאות גדולות ומשמעותיות ברמה המשקית. בין היתר, ניתן לציין את עסקאות הענק של אלביט מערכות, למכירת מערכות נשק לאיחוד האמירויות תמורת 2.3 מיליארד דולר, ושל התעשייה האווירית למכירת טילי ה"חץ" לגרמניה, בסך של 3.1 מיליארד דולר. לעסקאות אלו ניתן לצרף את הסכם ייצוא הגז שנחתם עם מצרים, במסגרתו קופת המדינה תהנה מהכנסות של כ- 58 מיליארד ש"ח, את ה-"אקזיט" הרביעי בגודלו בהיסטוריה הישראלית, במסגרתו צפויה חברת הסייבר Armis להימכר לענקית הטכנולוגיה ServiceNow, ואת הודעתה של Nvidia על הקמת קמפוס חדש בקריית-טבעון, לצד חוות שרתים שתשמש את מחשב העל שלה.
אל מול האירועים החיוביים, התגברו החודש הדיווחים על מתיחות הולכת וגוברת ברמה הביטחונית, בעיקר בקשר עם איראן, על רקע פעולותיה ומאמציה להתחמשות מחודשת, ובדגש על ייצור טילים בליסטיים והעשרת אורניום. זאת, לצד סירובו של "חיזבאללה" לעמוד בהסכם הפסקת האש ובהיעדר היכולת ו/או הרצון של צבא לבנון, לפרק את הארגון מנשקו.
במהלך החודש, פורסם גם נתון שלילי בהיבט הדמוגרפי, לפיו, בשנת 2025, אוכלוסיית ישראל גדלה בקצב הנמוך ביותר מאז קום המדינה – 0.9% בלבד. לרעה, בלט במיוחד פרמטר ההגירה השלילית מישראל, שהציג כי במהלך השנה עזבו את המדינה כ- 69 אלף ישראליים.
מגמת ההתקררות בשוק הנדל"ן נמשכה גם היא, כאשר לצד המשך ירידות מחירים, התקבלה אינדיקציה מדאיגה בקשר עם יכולתם/רצונם של משקי בית להוציא אל הפועל עסקאות שנחתמו "על הנייר" לפני מספר שנים, על רקע ביטולן של כ- 6% מסך העסקאות לרכישת דירות חדשות שבוצעו במהלך שנת 2023, שחלקן הגדול, בוצעו בזכות "מבצעי מימון נדיבים" מצד יזמי הנדל"ן, כאמצעי להתמודדות עם הריבית הגבוהה.
לסיכום
ריבוי האירועים ב"חזיתות" השונות, המחישו, גם בשנת 2025, עד כמה המציאות דינמית ומורכבת, וכנגזרת - עד כמה השווקים יכולים להיות תנודתיים, והניסיון לתזמנם - מלאכה קשה, עד בלתי אפשרית.
שנת 2026 צפויה להיות, ככל הנראה, המשך ישיר של חלק מהמגמות המרכזיות שאפיינו את 2025 – ובראשן, הצורך לשלב בין שלל אירועים ואתגרים ברמה הגיאו-פוליטית והמאקרו-כלכלית, כאשר לצד ההזדמנויות הגדולות, קיימים ונלווים, עדיין, לא מעט איומים ואתגרים.
רמות התמחור הגבוהות, באופן יחסי, משקפות "רף ציפיות" גבוה, שייתכן ונובע, לפחות בחלקו, מכך שמשקיעים רבים נהנו בשלוש השנים האחרונות מתשואות גבוהות במיוחד, הן בישראל והן בחו"ל. עם זאת, כדאי לציין, כי תשואות אלו היו גבוהות, באופן משמעותי, מהתשואות הממוצעות ההיסטוריות ו"הנורמליות" שמאפיינות את שוקי המניות, ובהתאם, לזכור, כי תשואות העבר אינן מעידות ומרמזות, ולו במעט – על העתיד לבוא.
בהתאם, לא מן הנמנע, כי רמת התנודתיות שאפיינה את השווקים בשנה שחלפה, תיוותר גבוהה.
