סיכום חודש נובמבר 2025 - שוק ההון

 
השוק מתמחר גן עדן, אך מתי נשלם את המחיר?

נובמבר היה החודש שבו בנק ישראל הצטרף למגמה עולמית, כאשר הפחית את שיעור הריבית, לראשונה מזה שנתיים.
האופטימיות בשווקים נמשכת, בין היתר, על רקע ירידת מחיר הכסף ובעיקר, ככל הנראה, על רקע החוסן המקומי יוצא הדופן, כמו גם הציפיות לתמורות משמעותיות בזירה הביטחונית-מדינית. הדבר מתבטא ברמות תמחור גבוהות, שמגלמות כמעט לגמרי את הטוב הצפוי, אך מבלי לקחת בחשבון, לפחות לא בצורה ניכרת, את התרחישים השליליים.

ישראל - הנתונים תומכים, הסנטימנט חזק, אבל הסיכונים לא באמת נעלמו

נובמבר היה חודש של אירועים מכוננים בזירה המקומית, שביטאו יותר מכל את הניגוד הבולט בין התייצבות ביטחונית-כלכלית לבין מציאות פוליטית חברתית מורכבת.

הפן החיובי של המציאות המקומית קיבל הכרה גלובלית, כאשר סוכנות הדירוגS&P   אמנם הותירה את דירוג האשראי של ישראל ברמה A,  אך העלתה את תחזית הדירוג מ"שלילית" ל"יציבה". זאת, על רקע הסכם הפסקת האש בעזה ובזכות המשך מפגן החוסן, יש שיאמרו המפתיע בעוצמתו, של הכלכלה הישראלית. כאשר ניתן לציין, במיוחד, את ההתקדמות המתמשכת בחזרתם של החטופים לשטח ישראל, החיים והחללים, למעט רס"ל רן גואילי ז"ל.

ניכר כי שוקי ההון מתמחרים התקדמות מהירה ומשמעותית אל עבר הרחבה של הסכמי אברהם, ואולי אף נורמליזציה עם סעודיה. מנגד, חשוב להזכיר כי הדברים "נזילים" יחסית, ובמיוחד במזרח התיכון, בו המציאות הביטחונית יכולה להשתנות במהירות.
בנק ישראל הפחית את הריבית ב-25 נקודות בסיס לרמה של4.25% ,  הפחתה ראשונה מזה כשנתיים, בעיקר, על רקע התכנסותה של האינפלציה (והציפיות) אל יעדי הבנק המרכזי, הצמיחה הנאה שהציג המשק, ובמקביל – גם נוכח העובדה שהחלו להיפתח פערי ריבית, ביחס למדינות מערביות מובילות, בהן שיעורי הריבית הופחתו כבר מספר פעמים.

חשוב להזכיר, כי מלבד אתגרי החוץ והבטחון, החברה הישראלית עודנה מפולגת. הפילוג והשיסוע מהווים מקור פוטנציאלי לחוסר יציבות, בטח לקראת שנת בחירות. אמנם, ניכר כי הדבר לא השפיע על השווקים במידה רבה, כאשר רק החודש קיבלנו תזכורת לקוטביות שמאפיינת את הציבור הישראלי בפן הפוליטי והמשפטי, על רקע הגשת בקשת החנינה התקדימית מצדו של ראש הממשלה, בנימין נתניהו, לנשיא המדינה, יצחק הרצוג. העובדה שהבקשה הוגשה "מבלי להודות באשמה", הפכה אותה, באופן מידי, למוקד סערה.
 

בכל הקשור לתקציב המדינה, חל שיפור קל, כאשר הגירעון במהלך 12 החודשים האחרונים (עד תום חודש נובמבר) עמד על 4.5% מהתוצר, ירידה מרמה של כ- 4.9% מהנתון לחודש אוקטובר. הירידה מגיעה על רקע זינוק בהכנסות המדינה ממיסים, על רקע התאוששות הכלכלה וגידול בנפחי הפעילות במשק, ועל אף הוצאות הביטחון הגבוהות. 

במהלך חודש נובמבר עלה מדד ת"א 35  בכ-4.7% ומדד ת"א 125 הוסיף כ-4.2%, מה שהביא אותם להציג תשואה פנומנלית של יותר מ-43% מתחילת 2025. מדד הבנקים (7.2%) ומדד הביטוח (6.9%) המשיכו להציג ביצועים חזקים במיוחד.

מעבר לים - ריבית יורדת  לצד ריבוי סימני שאלה סביבה בועת AI אפשרית

בתום חודש אוקטובר, הפדרל ריזרב הוריד את הריבית לטווח של 3.75-4% ובמהלך חודש נובמבר נרשמה תנודתיות גבוהה יחסית בקשר עם ציפיות השוק להורדת ריבית נוספת בחודש דצמבר, ובקשר עם תוואי הורדות הריבית הצפוי בשנת 2026 ואילך.

האינפלציה בארה"ב עדיין עיקשת באופן יחסי והפד מבהיר כי מהלכיו הנוכחיים מהווים כלי לאיזון בין שמירה על יציבות בשוק העבודה  לרמות המחירים במשק.

לאחרונה נשמעות שוב ושוב שאלות סביב האפשרות לקיומה של בועת AI. זאת, על רקע רמות התמחור הגבוהות, שמתבטאות בכך שחברות הטכנולוגיה המובילות נסחרות במכפילים שגבוהים מהרמות הממוצעות ההיסטוריות. לרמות התמחור הגבוהות הצטרפו לאחרונה סימנים "מדאיגים" נוספים, נוכח קיומן של עסקאות סיבוביות / הדדיות בין השחקניות המובילות בתחום. בעסקאות מסוג זה קיים מעין תמריץ, עבור שני הצדדים, לנקוט בגישה ליברלית, הן בקשר עם מחיר המניה והן בקשר עם מחירי השירותים והמוצרים. במקביל, ניכר כי מתגברים הסיכויים לגידול בהיקפי התחרות בעולם השבבים, אותו מובילה בצורה חסרת תקדים Nvidia, שנהנית ממעמד כמעט "מונופוליסטי", מה שמתבטא בשיעורי רווחיות גולמית ותפעולית חסרי תקדים, לצד צמיחה מטאורית של הכנסותיה. חלק מחברות ה- Hyperscalers, ובראשן, Google ו- Amazon, מפתחות ומעצבות שבבי AI משלהן, חלקם, בגישה טכנולוגית שונה משל Nvidia, אך כאלו שייתכן ויהוו איום של ממש, לפחות על הדומיננטיות יוצאת הדופן של האחרונה. כדוגמה, דווח כיMeta  נמצאת בשיחות מתקדמות עם Google על האפשרות לרכוש את שבבי ה-TPU  שפיתחה.

ככל שחברות נוספות יפתחו חלופות פוטנציאליות ל- Nvidia, הדבר עשוי לייצר איום של ממש על מעמדה ולהפוך את חלק מלקוחותיה הגדולים למתחרים (או לכל הפחות – לבעלי ייצור עצמאי).
השינויים התכופים בסנטימנט המשקיעים בכל הקשור ל- AI מגבירים את התנודתיות בשווקים. בינתיים, נדמה כי חברות הטכנולוגיה הגדולות ממשיכות להיות מתוגמלות על הגדלת תקציבי (ותחזיות) ה- Capex שלהן, בכל הקשור לבניית Data Centers שמיועדים למחשוב AI והציוד הנלווה. יחד עם זאת, חשוב לציין, שעד כה לא נרשמו Use Cases רבים שממחישים כי אכן ההחזר על ההשעה (ROI) שמאפיין את השקעות העתק בתחום הינו נאות – לא מן הנמנע, שבהיבט זה, שנת 2026 תהא שנת מבחן לתעשייה.

שוק המניות – ישראל ממשיכה להוביל על העולם

שוק המניות בישראל סגר גם את חודש נובמבר בצורה יוצאת דופן.
המדדים ת"א 35, 125 ו-90 עלו בכ-4.7%, 4.2% וכ-3.3%, בהתאמה.

זהו המשך ישיר ל"ראלי" מרשים מתחילת השנה, שהביא את המדדים לתשואות של מצטברות של יותר מ- 40%.

ניתן לייחס חלק מהעליות החדות שנרשמו השנה גם לביצועי חסר משמעותיים, שנרשמו בשנתיים הקודמות, בעיקר באופן יחסי, בהשוואה למדדים המובילים בעולם. אך ניכר של"סגירת הפערים", מתווספת כעת גם אופטימיות רבה בכל הקשור לאופן שבו תסתיים המלחמה, וכנגזרת, עם מעמדה של ישראל במזרח התיכון והפוטנציאל לשינוי יסודי ביחסים הדיפלומטיים עם מדינות רבות.

סקטור מדד חברות הביטוח המשיך לבלוט לחיוב, כאשר רשם עלייה של כ-9.6% בחודש נובמבר, שהביאה לזינוק פנומנאלי של כ-137% מתחילת השנה.
מדד הבנקים עלה בכ-7.2% במהלך חודש נובמבר והשלים זינוק מרשים של כ-60% מתחילת השנה.
לעומתם, סקטורים כמו נדל"ן, בנייה ונפט וגז רשמו ירידות בנובמבר, אך הם עדיין מציגים תשואות מצטברות נאות מתחילת השנה.

ביצועי שנת 2025 ממחישים אולי יותר מכל עד כמה בשוק ההון המשקיעים מרוכזים בתחזיות העתידיות ולא במצב הקיים , שכן, המדדים המובילים בת"א רושמים אחת השנים הטובות ביותר בתולדותיהם, למרות שהחברה הישראלית בכלל והכלכלה הישראלית בפרט, מתמודדים עם אתגרים רבים.
 

שוק האג"ח – מפגין חוזקה למרות המציאות המורכבת

במהלך חודש נובמבר נמשכה מגמת התכווצות המרווחים בשוק האג"ח המקומי.
מדדי תל בונד רשמו עליות קלות, כאשר מדד תל בונד 20 עלה בכ-0.37%, תל בונד 40 בכ-0.11%, תל בונד 60 בכ-0.23% ותל בונד 100 בכ-0.19%.

מנגד, מדד תל בונד תשואות ירד בכ-0.3% ומקבילו השקלי ירד בכ-0.44%.

באפיק הממשלתי, מדד תל גוב שקלי עלה בכ-0.31%, תל גוב כללי בכ-0.19%, בעוד שמדדי אגרות החוב הצמודות נסחרו כמעט ללא שינוי.

למרות התנודתיות שנרשמה במהלך החודש, התשואות המצטברות מתחילת השנה ממשיכות להיות חיוביות, בכל האפיקים. מדדי תל בונד 20, 40 ו-60 עלו מתחילת השנה בכ-6.89%, 5.81% ו-6.28%, בהתאמה, כאשר מדד תל בונד 100 עלה בכ-6.26%.

באפיק הממשלתי נרשמו עליות של כ-6.96% בתל גוב שקלי וכ-5.93% בתל גוב כללי.

גם לקראת סיומה של שנה חזקה למשקיעי אגרות החוב, חשוב לחזור ולהדגיש שהירידה במרווחי הסיכון לא משקפת בהכרח ירידה מהותית בסיכוני האשראי, שכן, ייתכן כי מבנה השוק המקומי, שבו ביקוש יציב מצד גופים מוסדיים פוגש היצע מוגבל, הוא זה שתורם לירידה בתשואות. התמחור באג"ח הקונצרניות נתמך משמעותית בעודף הנזילות שמאפיינת את השוק, מה שאפשר לשוק להציג תשואות חיוביות גם בסביבה של אי ודאות כלכלית וביטחונית.