סיכום חודש אוקטובר 2025 - שוק ההון

כשהתקווה הפכה למציאות

אוקטובר היה חודש שבו המציאות סוף סוף התיישרה עם רמות האופטימיות הגבוהות שקדמו לו.
מרבית החטופים חזרו, האינפלציה נחלשה, והשווקים המשיכו לעלות. אבל העליות החדות, המכפילים הגבוהים והתמחורים שמשקפים  שגרה מלאה מחייבים את המשקיעים לעצור ולשאול האם הכלכלה בעתיד תספק את הסחורה של תחזיות ההווה.
כנראה שהסנטימנט לבדו לא יספיק לאורך זמן, במיוחד כאשר האיומים הביטחוניים, הכלכליים והחברתיים ממש לא נעלמו.

ישראל - הנתונים תומכים, הסנטימנט חזק, אבל הסיכונים לא באמת נעלמו

החודש התחיל עם תחושה שלא הרגשנו כאן הרבה מאוד זמן, הקלה אמיתית. לא רק תיקון בשוק, לא עוד מסכים ירוקים, אלא משהו הרבה יותר בסיסי ואנושי.
החטופים החיים, ששרדו בשבי יותר משנתיים, סוף סוף חזרו הביתה, אך גם אל תוך הלב של המדינה שבה כמעט כל אזרח הרגיש שהם היו חלק ממנו.
החזרה שלהם הביתה הייתה תחושת השחרור האמיתית של המדינה כולה והיוותה רגע נדיר של אחדות אמיתית בעם בלי קשר לעמדה, דעה או מחנה.

ההקלה הזו לא הפתיעה את השווקים  אלא רק אישרה בדיעבד את מה שכולנו קיווינו שיקרה. לא רק המשקיעים, אלא כל מי שחי כאן ובמובן מסוים, נראה שהשווקים הרגישו את זה קודם.
העליות בתל אביב, הסנטימנט שהלך והתחזק, ההתאוששות בשוק האג״ח נראו כמו בקשה, או אולי משאלה שהוגשמה. ובסוף, אולי כל הסנטימנט, כל המסחר, כל המדינה פשוט הזדקקו לאותו רגע שבו ראינו את החטופים חוזרים על הרגליים בריאים ושלמים, לישראל.

ובכל זאת כשאופטימיות הופכת לתמחור, וכששווקים מתגמלים כאילו “הכול חזר כבר”, זה בדיוק הזמן לשאול האם העליות החדות בארץ ובעולם באמת מגלמות מהפכה או שאנו נמצאים רק בשלב בו המשקיעים לא מוכנים "לפספס את אותה רכבת דמיונית של שגשוג ופריחה כלכלית של "אחרי מלחמה" אפילו אם היא עדיין לא הגיעה לתחנה.
חלק מהנתונים הכלכליים בישראל מספקים סיבות לאופטימיות. האינפלציה השנתית ירדה ל-2.5% על אף שהציבור עדין לא מרגיש זאת בפועל "בקופה".
עם זאת, בנק ישראל עדיין לא ממהר להפחית את הריבית שנותרה ברמה של 4.5%, מתוך רצון לשמר איזון בין תמיכה בצמיחה אל מול חשש מליבוי לחצים אינפלציוניים.

בבורסה המקומית, חודש אוקטובר היה המשך ישיר לראלי הארוך של 2025. מדדי ת"א 35, 125 ו-90 עלו בכ-2.3% עד כ-4.1%, אך התמונה החזקה הזו לא הייתה אחידה שכן מדדי הבנקים והביטוח דווקא רשמו ירידות קלות החודש ומנגד סקטורים כמו נדל"ן (7.54%) ובנייה (10.21%) הציגו קפיצה משמעותית, אולי מדובר בחזרה של אמון או פשוט ריבאונד אחרי תקופה עם תשואות חסר בהשוואה לסקטורים בולטים אחרים, בין היתר כמו הבנקים, גז-נפט והביטוח.

כיום, מכפילי הרווח מתקרבים לאזורים היסטוריים מתוחים והשאלה שחייבת להישאל היא האם השוק מתומחר נכון, או שהוא נישא בעיקר על גלי האופטימיות והסנטימנט החיובי של הציבור.

מעבר לים – ענקיות הטק פותחות את הארנק והקאפקס טס לשמים. מציאות חדשה או בועה ישנה ? וגם, השווקים המתעוררים מתחילים להתאושש

עונת הדוחות ברבעון השלישי של השנה סיפקה רוח גבית משמעותית לשוק. בארצות הברית, כ-80% אחוז מהחברות במדד S&P 500 הפתיעו לטובה עם תוצאות יפות ועליה בהכנסות וברווחיות, שעלתה בממוצע בכ-10% לעומת השנה הקודמת והשווקים הגיבו בהתאם.

מדד הנאסד"ק 100 עלה בכ-4.77% באוקטובר, ומדד ה-S&P 500 התחזק בכ-2.27%.
עם זאת, הסיפור הגדול ממשיך להיות ההשקעות הקפיטליות האדירות של ענקיות הטכנולוגיה. מיקרוסופט, אמזון, גוגל, מטא וכיו"ב, משקיעות מאות מיליארדי דולרים בתשתיות ענן ובינה מלאכותית והמשקיעים נוהרים מתוך הנחה שלא רק שהמהפכה כבר כאן אלא היא רק בתחילתה. אבל ככל שההשקעות הופכות לגדולות יותר, כך גם השאלות הופכות מהותיות יותר, האם ההכנסות העתידיות והביקושים יצדיקו את ההון העצום שמוזרם פנימה, או שמדובר בסוג של בועה בתמחור?
אמנם ההשוואה לבועת הדוט-קום נשמעת קיצונית שכן בזמנו ראינו סטארט-אפים ללא מודל עסקי ברור שהגיעו לשווי דמיוני וכיום אלה ענקיות הטק הגדולות בעולם, אבל גם אז, כמו היום, השוק הלך שבי אחר השקעות והתעלם מתשואה. היסטורית, זה הסתיים בתיקון.

במקביל, הכלכלה האמריקאית ממשיכה להציג עוצמה יחסית, שוק העבודה אמנם מצטנן ומייצר כמות משרות חדשות נמוכה אך הוא עדיין הדוק והאינפלציה ממשיכה לרדת בהדרגה. בתגובה לכך, הפד הפחית את הריבית פעם נוספת ל-4.00%-4.25% באוקטובר, אך הדגיש שהדרך קדימה תישאר זהירה, ואולי גם ארוכה יותר מציפיות המשקיעים.

ולבסוף, גם השווקים המתעוררים חזרו לעניין ומדדMSCI Emerging Markets  רשם זינוק חריג, בין היתר בשל ירידה בדולר, אך גם בגלל חזרת משקיעים זרים ועליית מחירי הסחורות. אבל גם כאן, לא כל המדינות נהנו באותה מידה - בעוד סין ויפן הראו ביצועים חזקים, בהודו ובברזיל הזהירות עדיין גבוהה. האם זו תחילתה של מגמה חדשה או תיקון זמני? מוקדם לדעת, אבל חלק מהמשקיעים כבר מצביעים ברגליים.

 

שוק האג"ח – השוק כבר הוריד את הריבית, עכשיו מחכים לנגיד

שוק האג"ח המקומי המשיך גם באוקטובר את המגמה החיובית מהחודשים האחרונים, עם ירידת תשואות באפיקים הארוכים ועליות מחירים כמעט בכל המדדים. מדדי תל בונד הוסיפו החודש כ-0.8%–1%, והשלימו תשואה נאה של כ-6.2% בממוצע מתחילת השנה שממחישים את עוצמת גל הרכישות שמלווה את השוק.

ירידת האינפלציה, הציפיות להפחתת ריבית והאווירה הכללית תומכות במגמה, אך הסיפור האמיתי נמצא בתמחור הסיכון. המרווחים בין אג"ח קונצרניות לממשלתיות המשיכו להתכווץ, ובחלק מהטווחים, בעיקר הקצרים, הפער כמעט נעלם. זה סימן שלכאורה מעיד על ירידה בסיכון האשראי של המנפיקים, אך בפועל, זרימת כספים חזקה מצד הציבור והגופים המוסדיים, השפיעה על רמת המחירים הרבה יותר מהשיפור במציאות העסקית והכלכלית שמאפיינת את המנפיקים. כלומר, השוק מתמחר סיכון נמוך אבל לא בטוח שהסיכון באמת ירד. להיפך, כשהתשואה כבר לא מפצה על הסיכון, המשקיעים נשארים עם פחות מרווח ביטחון. וזה בדיוק הרגע שבו כל שינוי קטן במגמה עלול להפתיע.

כמו שציינו גם בסקירות קודמות, זו לא בהכרח בעיה של מה קורה עכשיו, אלא שאלה של מה יקרה כשמשהו ישתנה.
כששוק האג"ח, האפיק הסולידי לכאורה, כה מתוח, כדאי להבחין בין עלייה במחיר לבין ירידה בסיכון.