סיכום חודש אוגוסט 2025 - שוק ההון

בין עליות בבורסה לכיבוש עזה ומה שביניהם

אוגוסט היה חודש  נוסף  שבו המדדים המרכזיים עלו והמשקיעים חגגו, למרות שבממשלת ישראל התקבלה ההחלטה לכיבוש עזה.
בארה"ב מתרגשים מהפחתה אפשרית של 0.25% בריבית כאילו מדובר במהפכה כלכלית ובאירופה המשקיעים מלטפים את הנתונים היציבים ומגלגלים את המגמות הפוליטיות המטרידות מתחת לשטיח. השאלה היא לא מה מספרים המסכים הירוקים אלא כמה סבלנות תהיה למשקיעים ביום שבו הם יתחלפו לצבע אדום.

ישראל - השוק מתמחר שלום, במציאות מלחמה  

חודש אוגוסט היה פרק נוסף בסיפור של שוק ההון הישראלי בשנתיים האחרונות. פרדוקס המורכב מאי ודאות ביטחונית, חברתית ופוליטית, לצד עליות שערים חדשות בשוקי המניות.

המשקיעים המקומיים והזרים המשיכו להזרים כספים לשוק, הנפקות רבות נמצאות על המדף וחלקן אף יצאו לפועל וזכו לביקושים גבוהים. מנגנון התזרים האוטומטי לפנסיות וקופות הגמל וגם לקרנות המשיך לתחזק את ההגנה על רמות המחירים ומהווה חלק משמעותי בסנטימנט החיובי.
יחד עם זאת, היו גם חדשות לא טובות. המשקיעים הזרים אמנם חוזרים לשוק, אבל לצד השקעות נרחבות בדגש על ההייטק הישראלי שזוכה למענים וביקושים גבוהים, ניכרה גם תנודתיות מדאיגה עם מכירות רחבות היקף, דוגמת מכירת מניות ישראליות במיליארדים על ידי קרן העושר הנורבגית. 

מספר ימים לאחר מכן, יצאה הודעה על יציאה כמעט מוחלטת של חברת התשתיות הקנדית WSP מהשוק המקומי והשארת נציגות מקומית שתעסוק בהשלמת הפרויקטים הנוכחיים מבלי להשתתף במכרזים חדשים.

צעדים כאלה עלולים להביא להחרפה בבידוד המדיני, לסנקציות כלכליות ולפגיעה בשותפויות מסחריות ובכך לקזז במהירות את האפסייד שהשווקים מגלמים היום.

מנגד, המציאות הביטחונית והחברתית נראית רחוקה מלהיות רגועה. המחאות סביב נושא החטופים נמשכו, תחושת השבר בעם מעמיקה והכנות למהלך צבאי רחב בעזה, עד כדי כיבוש העיר, הולכות ותופסות מקום בשיח. מהלך כזה, אם אכן יתממש, עלול להכביד לא רק כלכלית דרך עלויות ביטחוניות וגיוסי מילואים ממושכים, אלא גם מדינית, במיוחד לקראת עצרת האו״ם הקרובה שבה הקולות בעד מדינה פלסטינית הולכים ומתרבים.

בתרחיש האופטימי לסיום מוצלח של המלחמה, תיתכן כניסה לתקופה של שגשוג, השקעות חדשות, אולי גם הסכמים מדיניים ועוד, הצפויים לחזק את הכלכלה במגוון תחומים, כמו תשתיות, בניה ותיירות, מעבר לתחומים החמים שבהם ישראל הינה שחקנית עולמית מובילה, כמו טכנולוגיה, בטחון וגז.

ארה״ב - חודש חזק נוסף בשוק המניות ומנגד חולשה בשוק העבודה - הריבית בדרך למטה
שוק ההון האמריקאי סגר את חודש אוגוסט בעליות נאות. ה-S&P 500  טיפס בכ-1.9%, הדאו בכ-3.2%, והנאסד”ק התחזק בכ-1.6%.
מי שגנב את ההצגה היה דווקא מדד Russell 2000, עם זינוק חודשי של כ-7.1%. ייתכן שזה נובע מגל חדש של תיאבון לסיכון, אך לא מן הנמנע שהמשקיעים פשוט מעדיפים סביבת תמחורים נוחה יותר מהסקטור הטכנולוגי ומחפשים אלטרנטיבות זולות יותר במניות הקטנות.

הדוחות לרבעון השני דחפו את החגיגה. כ-70% מחברות ה -S&P 500  היכו את תחזיות האנליסטים וענקיות הטכנולוגיות הציגו זינוק ממוצע של כ-28% ברווחים.

על פני השטח הנתונים נראים חיוביים, אבל מתחתיהם נותרו סימני שאלה. האינפלציה דביקה סביב 3.1%-3.2%, ושוק העבודה אמנם שומר על אבטלה נמוכה יחסית של כ-3.8%, אך נתוני ייצור המשרות החדשות ממשיך לאכזב באופן עקבי ויש אפילו שסבורים שאלו סימנים מקדימים למיתון.

הפד עדיין מחזיק את הקלפים קרוב לחזה אך בחר לאותת כי ייתכן שהגיעה העת להפחתת ריבית. השוק כמובן לא חיכה וכבר מתמחר ירידה של 0.25% בלבד אך תיאבון הסיכון של המשקיעים נראה כאילו מדובר בהפחתת ריבית של 2.5%.

ובאמריקה תחת ממשל טראמפ אף פעם לא משעמם, בוודאי לא במגרש הפוליטי. הנשיא, שלא מפספס הזדמנות להתערב, הודיע החודש על פיטורי ליזה קוק, מנכ״לית הפד, מהלך די חסר תקדים שנדון כרגע בבית המשפט העליון, שעשוי לטלטל את הבנק המרכזי שבלאו הכי נאבק על עצמאותו בחודשים האחרונים.
בינתיים זה נשאר בגדר כותרת, אבל העובדה שמשקיעים בחרו להתעלם ממנה אומרת לא מעט על מצב הרוח - כל עוד המסכים ירוקים, הרעשים הפוליטיים נשארים ברקע.

אירופה - הריבית הנמוכה דוחפת קדימה והמציאות הפוליטית דוחפת אחורה

באוגוסט נרשמה עלייה באינפלציה בגוש היורו ל-2.1% לעומת 2.0% ביולי, בעוד אינפלציית הליבה נותרה יציבה על 2.3%. אלו נתונים שמאותתים כי הבנק המרכזי האירופי יתקשה להצדיק הורדות ריבית נוספות בקרוב. במקביל מדד מנהלי הרכש טיפס ל-51 נקודות, חזרה ראשונה זה למעלה משנה לאזור הצמיחה, בעיקר בזכות ספרד ויוון, בעוד גרמניה ממשיכה לדשדש ולהיות העוגן הכבד של היבשת.

גם בשוקי המניות נרשמה מגמה מעורבת. מדד DAX  הגרמני ירד בכ-0.7%, ה-CAC  הצרפתי איבד כ-0.9% וה-Euro Stoxx 50  הסתפק בעלייה מתונה של כ-0.6%. ה-FTSE  הבריטי עלה בכ-0.6%, אך זה קרה על רקע תשואות אג”ח גבוהות של מעל 5.7% ושפל מתמשך בפאונד.

מעבר לנתונים, הפוליטיקה ממשיכה להעיב. התחזקות הימין בצרפת ובגרמניה, לצד חוסר היציבות התקציבית בלונדון, גורמים למשקיעים אי שקט שיגרום למגמה החיובית להתהפך במהירות.
במקביל, גל ההתחמשות במדינות כמו גרמניה והולנד מדגיש עד כמה הגבול בין כלכלה לביטחון הולך ומיטשטש.
התוצאה היא תמונה כפולה, על הנייר אירופה מציגה אינדיקטורים מתונים של יציבות וצמיחה, אך מאחורי הקלעים חוסר יציבות פוליטית וחברתית שמזכירים שגם כאן הגרפים נראים רגועים הרבה יותר מהרחובות.

שוק המניות – סקטור הביטוח טס, הנדל"ן נתקע

הבורסה בת״א סיימה את חודש אוגוסט בעליות, אם כי מתונות יותר מהחודשים הקודמים.
מדד ת”א 35 עלה בכ-1.5%, מדד ת”א 125 הוסיף כ-1.1% ות”א 90 הסתפק בעלייה של כ-0.2%.
מדד הבנקים זינק בכ-2.3% ומדד הביטוח והשירותים הפיננסיים רשם עלייה חדה של כ-8.5% שהשלימה זינוק יוצא דופן של יותר מ-93% מתחילת השנה. מנגד, מדד הנדל”ן איבד כ-1.6% ומדד הבנייה קרס בכ-6.7%, ירידות המשקפות את הלחץ בענף.

הפערים בין הסקטורים אינם מקריים. סביבת ריבית גבוהה, לצד אינפלציה שנתית של 3.1% ומדד מחירים לצרכן שעלה ביולי ב-0.4% (עפ"י ההערכות צפוי להוסיף באוגוסט 0.6%-0.8%), ממשיכים להכביד על שוק הדיור. רכיב הדיור במדד זינק ביולי ב-1.1% ובשנה האחרונה ב-4.2%, כאשר מחדשי חוזי שכירות שילמו כ-5.4% יותר מהחוזה שהסתיים. במקביל, מחירי הדירות עצמם ירדו בכחצי אחוז בחודשים מאי-יוני וקצב העלייה השנתי התמתן ל-2.5%, מה שמעיד על קיפאון בשוק. המצב הזה תורגם ללחץ כבד על מניות הנדל”ן והבנייה.

לעומת זאת, סקטור הביטוח נהנה מהסביבה הנוכחית. ריביות גבוהות משפרות את רווחיות תיקי ההשקעות, בעוד החשש ממתיחות ביטחונית דווקא מגביר ביקוש לביטוחים. גם הבנקים ממשיכים ליהנות מהמרווחים הפיננסיים, אם כי התמחור הנוכחי לכל הפחות כבר מעלה סימני שאלה.
מניות האנרגיה, בעיקר גז, עלו בכ-3.3% על רקע ייצוא יציב ותחושת ביטחון יחסי בסקטור.

כך נוצר מצב שבו השוק המקומי אמנם מציג עליות, אך עם הבדל גדול בין הסקטורים. המשקיעים ממשיכים לחגוג במניות הביטוח והבנקים, בעוד נדל”ן ובנייה מתקשים למצוא נקודת מפנה.
 

שוק האג"ח – מרווחי התשואה ממשיכים לרדת, בועה בשוק האג"ח הקונצרני?

שוק האג”ח המקומי המשיך באוגוסט את המומנטום החיובי שלו, גם אם לא באותה עוצמה שראינו במניות. מדדי התל-בונד עלו בטווח של 0.7%-0.9%, ומדדי האג”ח הממשלתיות הציגו מגמה חיובית, כשהשוק ממשיך ליהנות מביקושים יציבים על רקע ציפיות להפחתת ריבית.

אלא שהנתונים מהשטח מספרים סיפור מורכב יותר. האינפלציה השנתית נותרה על 3.1%, מעל יעד בנק ישראל, ומדד יולי עלה ב-0.4% עם תחזית לעלייה נוספת של 0.6%-0.8% באוגוסט. רכיב הדיור ממשיך להפעיל לחץ עם עלייה שנתית של 4.2%, ומותיר את סביבת המחירים עיקשת יותר מהמצופה. ללא ירידה מהירה באינפלציה, לבנק ישראל יהיה קשה להצדיק הורדות ריבית אגרסיביות, או בכלל.

מרווחי התשואה ממשיכים להצטמצם ונעים סביב 0.75% בלבד מעל האג”ח הממשלתיות, נמוכים היסטורית וקשה שלא לתהות באשר לקיומה של בועת מחירים או תמחור חסר עמוק של הסיכונים בשוק.

המשמעות היא שהמשקיעים מתמחרים סיכון כמעט אפסי למנפיקים, למרות מציאות של מלחמה ממושכת, גירעון גדל והסתמכות על גיוסי חוב מאסיביים. למעשה, פרמיית הסיכון של ישראל בשווקים אמנם ירדה, מה שמעיד על אמון המשקיעים, אך יוצר גם שבריריות, כי כל שינוי בסנטימנט, גם אם קשה לראות אותו כרגע, עלול להחזיר את המרווחים מעלה במהירות.

הנפקות ממשלתיות וקונצרניות ממשיכות לזרום, כשהביקושים עשויים ללמד על תיאבון גבוה לסיכון ועל היצע קטן מדי ביחס לקצב זרימת הכספים לשוק. יחד עם זאת, אין להתעלם מכך שחלק גדול מהתחזית החיובית ככל הנראה כבר מגולם במחירים. אם המצב הביטחוני יתדרדר, או אם האינפלציה תישאר עקשנית, המשקיעים עלולים לגלות שהאופטימיות שחלחלה למחירים עשויה להתהפך לכיוון השני.