- כיד המסורת, הקדימה נטפליקס לדווח על תוצאותיה ב-18 באפריל 2023. נטפליקס אמנם כבר מזמן אינה "ענקית טק", בהינתן ששווי השוק שלה עומד על כ-146 מיליארד דולר "בלבד" והיא מהווה כ-1.3% בלבד ממדד הנאסד"ק. עם זאת, היא עודנה המובילה הבלתי מעורערת של שוק הסטרימינג, ובהינתן שכך, אנו נוהגים להתייחס ברגיל גם לדוחותיה.
- הכנסות הרבעון הראשון גדלו ב-4% ביחס לרבעון המקביל (8% בנטרול מט"ח). מספר המינויים גדל ב-4%, בעוד שההכנסות הממוצעות למנוי (ARM) קטנו ב-1%. כמות המינויים המשלמים גדלה ב-1.8 מיליון, לעומת קיטון של 0.2 מיליון ברבעון המקביל.
- ברמה האזורית, הכנסות החברה בארה"ב וקנדה צמחו ב-8% משנה לשנה, בעיקר כתוצאה מגידול ב-ARM. ההכנסות באירופה ובמזרח התיכון ירדו ב-2% משנה לשנה (+6% בנטרול השפעות מט"ח), בעיקר בשל ירידה של 6% ב-ARM. ההכנסות באמריקה הלטינית עלו ב-7% משנה לשנה ברקע לגידול ב-ARM וקיטון של 0.4 מיליון במספר המנויים. ההכנסות באסיה הפסיפית צמחו ב-2% משנה לשנה (+10% בנטרול השפעת מט"ח), ברקע לעלייה של 17% במספר המינויים וקיטון של 6% ב-ARM שנבע מגידול במספר המנויים במדינות עם תמחור נמוך יותר.
- הרווח התפעולי הסתכם ב-1.7 מיליארד דולר לעומת 2.0 מיליארד דולר ברבעון הראשון של 22 - מעל לתחזית החברה שעמדה על 1.6 מיליארד דולר, עקב ניהול הוצאות שוטף, תזמון גיוס עובדים והוצאות תוכן. שיעור הרווח התפעולי עמד על 21% לעומת 25% בתקופה המקבילה אשתקד. הירידה ברווח התפעולי משנה לשנה הייתה בעיקרה עקב ייסוף הדולר האמריקני.
- שיעור המעורבות (Engagement) – לשיטת החברה, שיעור המעורבות הינו מדד חשוב להצלחה בסטרימינג מכיוון שהוא מוביל לגידול בשביעות הרצון, המוביל לגידול בשימור המנויים והגדלתם. על פי נתוני נילסן כפי שמוצגים על ידי החברה, עולה שנטפליקס ויוטיוב הן המובילות המובהקות במעורבות בסטרימינג, ושהסטרימינג עדיין מהווה שיעור נמוך מכלל הצפייה בכל מדינה. החברה ממשיכה להאמין שחלקו של הסטרימינג במעורבות ימשיך לגדול על חשבון הטלוויזיה הליניארית.
- מוניטיזציה מהתוכנית החדשה המבוססת פרסומות - תוכנית הפרסומות החדשה של החברה מאפשרת לה להציע לצרכנים חבילה במחיר נמוך יותר. החברה מדווחת כי היא מרוצה מההתקדמות, ורואה מעט מאוד מעבר ממסלולי הסטנדרט והפרימיום. לתוכנית הנתמכת בפרסומות, יש כעת בממוצע כ-95% שוויון תוכן ברחבי העולם (לפי צפייה) עם התוכניות ללא פרסומות, כולל כל התוכניות האחרונות והסרטים של נטפליקס. בצד המפרסמים, החברה משיקה מרקטפלייס פרטי כדי לאפשר אפשרויות רכישה נוספות עבור מלאי הפרסומות באמצעות פלטפורמת המכירות של מיקרוסופט. בארה"ב, למשל, לתוכנית המודעות יש כבר הכנסה ממוצעת למנוי (המורכת מדמי מנוי + פרסומות) גדולה יותר מאשר בתוכנית הסטנדרטית. החודש צפויה החברה לשדרג את מערך התכונות של תוכנית הפרסומות כך שיכלול רזולוציה של 1080p לעומת 720p ושני זרמים במקביל בכל 12 שווקי המודעות. לשיטת החברה, השיפורים הללו צפויים להפוך את ההצעה לאטרקטיבית עוד יותר עבור קבוצה רחבה יותר של צרכנים ולחזק את המעורבות עבור מנויים קיימים וחדשים לתוכנית הפרסומות.
- מוניטיזציה מתוכנית החברה לשיתוף מינויים - שיתוף בתשלום הוא יוזמה חשובה כאשר שיתוף חשבונות נרחב (100 מיליון משקי בית) מערער את יכולת המוניטיזציה של החברה. ברבעון הראשון השיקה תכנית תשלום לשיתוף חשבונות בקנדה, ניו זילנד, ספרד ופורטוגל, ולשיטתה התוצאות מחזקות את ביטחונה שהיא נוקטת בגישה הנכונה. בעת ההודעה על הפסקת השיתוף, הייתה עדה החברה לביטולים, מה שמשפיע על צמיחת החברים בטווח הקרוב. אבל כאשר ה"לווים" מתחילים לפתוח חשבונות משלהם וחברים קיימים מוסיפים בחשבונם "חבר נוסף", מיתרגם הדבר לגידול ברכישות ובהכנסות. לדוגמה, בקנדה, שלדעת החברה היא שוק מנבא אמין עבור ארה"ב, בסיס החברות בתשלום כעת גדול יותר מאשר לפני השקת תכנית השיתוף וההכנסות צומחות מהר יותר מאשר בארה"ב. עם כל השקה, לומדת החברה על הדרך הטובה ביותר להפעיל את השינויים הללו ומה חשוב ללקוחותיה. על רקע זה, דחתה את ההשקה של תכנית השיתוף בארה"ב לרבעון השני. לטווח ארוך יותר, שיתוף בתשלום יבטיח בסיס הכנסה גדול יותר.
- תזרים מזומנים ומבנה הון - המזומנים נטו שנוצרו מפעילות שוטפת ברבעון הראשון היו 2.2 מיליארד דולר לעומת 0.9 מיליארד דולר בתקופה המקבילה אשתקד. התזרים הפנוי (FCF) ברבעון הראשון הסתכם ב-2.1 מיליארד דולר לעומת 0.8 מיליארד דולר ברבעון הראשון האחרון. בהיעדר שינויי מט"ח צופה החברה לסיים את שנת 2023 עם תזרים פנוי של 3.5 מיליארד דולר, לעומת הצפי הקודם של לפחות 3.0 מיליארד דולר. זה משקף הוצאה נמוכה יותר במזומן על תוכן ממה שנחזה במקור. עבור שנת 2024, צופה החברה שההוצאה על תוכן במזומן תהיה בטווח של כ-17 מיליארד דולר. ברבעון הראשון, מודי'ס שדרגה את דירוג האשראי שלה ל-Baa3. בשילוב עם דירוג האשראי BBB מ-S&P, נטפליקס כעת מצויה ב"דירוג השקעה" (Investment Grade). החוב הגולמי בסוף הרבעון הסתכם ב-14.5 מיליארד דולר. עם מזומנים והשקעות לטווח קצר של 7.8 מיליארד דולר, החוב נטו הסתכם ב-6.7 מיליארד דולר. עדיפות החברה הראשונה עבור המזומנים שלה היא השקעה מחדש בעסק הליבה ומימון הזדמנויות חדשות כמו משחקים ופרסומות, ולאחר מכן רכישות סלקטיביות, תוך שמירה על שווי מזומנים מינימלי של כשני חודשי הכנסה (כ-5.4 מיליארד דולר בהתבסס על נתוני הרבעון הראשון). לאחר מילוי הצרכים הללו, צופה החברה להחזיר מזומנים לבעלי המניות באמצעות רכישות חוזרות. החברה ביצעה רכישה חוזרת של 1.2 מיליון מניות תמורת 400 מיליון דולר ברבעון הראשון, ומצפה להמשיך בפעולה זו במהלך 2023.
- תחזית – היעדים הפיננסיים לטווח ארוך נותרו ללא שינוי, לשמור על צמיחה דו-ספרתית בהכנסות, להרחיב את שולי הרווח התפעולי, ולספק תזרים מזומנים חופשי חיובי וגדל. עבור הרבעון השני של 23, צופה החברה הכנסה של 8.2 מיליארד דולר, עלייה של 3% משנה לשנה, או צמיחה של 6% על בסיס מנוטרל מט"ח. מרבית הצמיחה הניטרלית בהכנסות צפויה להגיע מצמיחה בבסיס החברות בתשלום, עם סטגנציה ב-ARM. הרווח תפעולי ברבעון השני צפוי להסתכם ל-1.6 מיליארד דולר ושולי רווח תפעולי של 19% לעומת 20% ברבעון השני של 22'. הירידה במרווח התפעולי משנה לשנה מיוחסת לעלייה של הדולר האמריקאי מול רוב המטבעות האחרים בשנה האחרונה. החברה צופה שההכנסה תגדל במהלך המחצית השנייה של 2023 ברקע לשיפור השירות, הפצת נרחבת יותר של שיתוף בתשלום ברבעון השני והגדלת עסקי הפרסום.
לסיכום: נטפליקס היא השחקנית המובילה בתעשיית הסטרימינג עם מודל עסקי מבוסס מנויים. במהלך הרבעון הראשון של 2023, סיפקה החברה תוצאות חיוביות ראשוניות ממודל הפרסום החדש שלה, החלה לפעול מול למעלה מ-100 מיליון משקי בית שחלקו את הסיסמה שלהם והשיגה סטטוס דירוג השקעה. יתר על כן, החברה חיזקה את המאזן שלה הודות לתזרים המזומנים החופשי המשמעותי שנוצר במהלך הרבעון. במהלך הרבעון הראשון רשמה צמיחה צנועה בהכנסות של 3.7%. למרות הגידול המתון הזה, היא חוותה ירידה ברווח התפעולי שלה ל-1.7 מיליארד דולר, מה שהוביל לשולי רווח תפעולי של 21%, שנבעה בעיקר מעלייה של 294 מיליון דולר בהפחתת תוכן הנוגעת לתוכן קיים וחדש. למרות שהרווח התפעולי שלה ירד, היא הצליחה לייצר תזרים מזומנים תפעולי של 2.2 מיליארד דולר, שתורגם לתזרים מזומנים חופשי נאה של 2.1 מיליארד דולר. ההנהלה השתמשה בחלק מהמזומן הזה לרכישה חוזרת של מניות בשווי 400 מיליון דולר. החדשות הראשוניות הן מתוכנית הפרסומות (שהושקה בעלות של 6.99 דולר לחודש וכוללת חמש דקות של פרסומת בתחילתה של כל שעה), ושלדברי ההנהלה כבר עולה בהכנסה פר לקוח על התוכנית הרגילה, והן מתוכנית שיתוף המינויים (המאפשרת להוסיף מינויים נוספים בתמורה ל-2.99 דולר), מסתמנות כחיוביות, אולם נכונים להן מטבע הדברים עוד אתגרים לאורך הדרך. בצד השלילי, ניתן לציין כי הגידול בבסיס המינויים של 1.7 מיליון מנויים היה נמוך מהתחזית שעמדה על 2.4 מיליון, הגידול מתרחש דווקא באזורים שבהם ההכנסה הממוצעת פר לקוח היא נמוכה יותר, ותחזית הגידול של 3% היא לא מרשימה. בעוד שאין ספק שהגידול במוניטיזציה הוא פקטור שעשוי לצבוע את העתיד בוורוד, יש הטוענים כי זה כבר משוקלל בתמחור הנוכחי. מניית נטפליקס נסחרת לפי מכפיל רווח חזוי של 29, ובמכפילים גבוהים מאלה של שתי מקבילותיה העיקריות. אף בהשוואה לגרסה המורחבת של FAANGM, מכפיל ה-EV/EBITDA החזוי של נטפליקס עומד על 21.2, בעוד שאצל שאר החברות בתת-קבוצה זו המכפיל הממוצע עומד על 15.4. בהשוואה לחברות מדיה אחרות, הפער בהערכת השווי גדול עוד יותר, כאשר ה-EV/EBITDA הממוצע החזוי עומד על 10.2.
