אז מה עם מניית זום?!

• ברקע להתעניינות קיימת האפשרות של שינוי הרגלים ארוך טווח של קהלים גדולים שנחשפו לתוכנה על רקע המשבר ("We will never go back") – משבר הקורונה שאילץ רבים להסתגר בביתם ולעבוד מהבית חשף קהל אדיר לאפשרות של שימוש בתוכנה. בתחילת אפריל דווח כי כמות המשתמשים היומית בתוכנה עלתה מ-10 מיליון טרם המשבר לכ-200 מיליון במהלך חודש מרץ (על אף כי לא ברור כמה מהם משלמים וכמה מהם הם מנויים חינמיים). חלק מהקהל כולל אוכלוסיות שמעולם לא העלו על דעתן להשתמש ולקיים שיחות ועידה בתוכנה מסוג זה, כמו למשל גננות שעושות שיחת ועידה עם ילדים, אומנים שמופיעים בפני קהל בשיחת ועידה, מרצים באוניברסיטה המעבירים שיעורים בפני עשרות ואף מאות סטודנטים בשיחת ועידה ואפילו מפגשים מרובי משתתפים של "החבר'ה". פתאום לקיים סוגים רבים של פגישות בשיחת ועידה נראה סביר, נורמלי והגיוני – ואפילו מספק מענה די אפקטיבי למטרת הפגישה. הנחה סבירה תהיה, שמדובר כאן בסוג של שינוי התנהגותי, וקפיצת מדרגה ארוכת טווח בנוגע לשימוש בשיחות וידאו מרובות משתתפים. קורסים באוניברסיטה יועברו ב-זום, מפגשים שנתפסו בעבר ככאלה שדורשים מפגש ישיר ובלתי אמצעי יעברו ל-זום, פגישות עסקיות מעמיקות ורציניות יעברו ל-זום וגם סביר להניח שהקונספט של עבודה מהבית נשמע הרבה פחות מופרך אחרי שקבוצות רבות התנסו בו וגם הוא לכשעצמו גורר שימוש רב ב-זום. כשחושבים על זה, זה די הגיוני: אם השימוש בשיחת וידאו מספק את התוצרים של פגישה באופן אפקטיבי יש כאן פוטנציאל מצרפי לחיסכון אדיר בעלויות תחבורה, עלויות של מיקום פיזי, של זמן וכיו"ב.

• אז קצת על חברתZoom  והמוצר: חברת זום נוסדה בשנת 2011 על ידי איש עסקים אמריקאי ממוצא סיני בשם אריק יואן. טרם הקמת החברה היה יואן נושא משרה בחברת  Webexשנרכשה על ידי Cisco ומפעילה גם היא פלטפורמה של שיחות ועידה. יואן, שלא היה מרוצה מהמוצר של החברה בה עבד, הקים לאחר פרישתו את Zoom, שהיום הינה אחת המתחרות העיקריות של המוצר של  .Ciscoהתוכנה שודרגה עם הזמן, ובימי טרום המשבר שימשה בעיקר לצורך שיחות ועידה רבות משתתפים של גורמים עסקיים שונים. החברה מציעה פלטפורמה איכותית, נוחה וידידותית לשיחות ועידה רבות משתתפים שכוללות וידאו וקול. גם היום, עם גידול חד מאוד בכמות המשתתפים, מסתמן שהחברה עומדת בעומס.

מנגנון ההכנסות: את ההכנסות היא מפיקה ממכירות למנויים שיכולים להתחלק לתכניות חינמיות ותכניות בתשלום. המודל העסקי שלה הוא למעשה מודל ה"פרימיום" ("Freemium") שמבוסס בעיקר על לקוחות חינמיים שמשדרגים למנויים משלמים ברגע שהם מבינים שהפלטפורמה עובדת טוב. מול הלקוח עומדות מספר אפשרויות:

• הראשונה היא כאמור הרובד החינמי שלה, אותו היא מכנה בייסיק; הרובד החינמי מגיע עם היכולת לארח עד 100 משתתפים, מספר בלתי מוגבל של פגישות ומגבלת 40 דקות בפגישות קבוצתיות.
• הרמה הבאה היא תוכנית ה-Pro,  שעולה 14.99 דולר לחודש לכל מארח, כוללת גם ניהול משתמשים, בקרות על תכונות מנהל, מזהי פגישה אישיים מותאמים אישית והקלטת ענן.
• התוכנית השלישית נקראת Business והיא עולה 19.99 דולר לחודש למארח, עם מינימום 10 מארחים. היא כוללת תמיכה טלפונית ייעודית, לוח מחוונים לניהול מערכת, אפשרות לפריסה במקום, תחומים מנוהלים, מיתוג של החברה ומיילים בהתאמה אישית.
• התוכנית היקרה ביותר היא Enterprise שעולה 19.99 דולר לחודש למארח, ומיועדת לעסקים עם מעל 100 מינויים. אפשרות זו כוללת אחסון ענן ללא הגבלה, יחס "אישי" ממנהל קשרי לקוחות מטעם החברה, והנחות על  Webinars ו-Zoom Rooms.
  שלוש התוכניות בתשלום כולן יכולות להוסיף 100 משתתפים, אך ניתן להגדיל את המספר הזה עם תשלום נוסף ל-500 ו-1,000 משתתפים.
  בנוסף לכך, מציעה החברה שירותי טלפון מבוססי ענן, עבור לקוחות שאינם מעוניינים בשיחות וידאו אך מעוניינים בשיחות ועידה רבות משתתפים. למשקיעים מטעם החברה היא דיווחה  על מעל 2,900 משתמשים באופציה זו.

• סביבה תחרותית – החברה פועלת בסביבה המתאפיינת בתחרות לא מבוטלת, כשחלק מן המתחרים כוללים ענקיות טכנולוגיה. בין המתרים ניתן למצוא את Hangouts של Google, את הפלטפורמה Webex של Cisco, את Skype שנרכשה לפני 8 שנים ע"י Microsoft, את Microsoft Teams, וכן פלטפורמות עצמאיות של חברות קטנות יותר כגון GoToMeeting, Poly, BlueJeans, PGi ועוד. נכון להיום נתח השוק של ZOOM הוא הגבוה ביותר מבין החברות בתחום. היתרונות התחרותיים של ZOOM כוללים איכות גבוהה עם כמות שיבושים מינימלית, ממשק נוח נגיש פשוט ויעיל, מודל סקיילבילי שכולל גם "Freemium" שמושך לקוחות רבים, צינורות שיווק וממשק שיווקי ידידותי, תמיכה איכותית ומסורה וקשב גבוה לצרכי הלקוח. כל אלה קוסמים ללקוחות, שמדווחים בסקרים על שביעות רצון גבוהה מאוד מהמוצר ביחס למתחרים[1] .

Zoom היא אמנם מובילת שוק, אבל כמובן שגם מתחרותיה נהנות מהגידול בביקוש לפלטפורמות של שיחות ועידה. ישנו קושי מסויים להשוות את הדיווחים על הגידול בחודש האחרון, משום שכל חברה מדווחת באופן שונה. ישנן חברות המדווחות על כמות המשתמשים החודשית הכוללת, וישנן חברות המדווחות על כמות המשתמשים היומית. Webex של Cisco דיווחה כי המוצר חווה גידול משמעותי במרץ, כאשר מספר המשתתפים בפגישות במהלך חודש מרץ עמד על 324 מיליון, והיקף הפגישות הכולל גדל פי 2.5 בארה"ב, פי 4 באירופה ופי 3.5 באסיה, כאשר בשעות שהיא היקף השיחות גבוה פי 24 ממה שהיה בשעות השיא טרם המשבר. החברה ציינה שהפיקה לקחים במהירות ממשתמשיה באסיה בתחילת המשבר ומיישמת אותם כעת בארה"ב, שבה היקף השימוש עדיין במגמת עלייה. החברה פתחה אפשרות חינמית, בדומה לזום, כאשר לדבריה רמת אבטחת המידע שלה הינה גבוהה.
כמות המשתמשים היומית של Microsoft Teams עומדת על 44 מיליון, וגם היא למעלה מהכפילה את עצמה.
ביחס למרבית המתחרים קשה לייצר תמונה רלוונטית בהיבטי תמחור, בין משום שהם לא נסחרים, או בין משום שהם מהווים רגל אחת מתוך פעילות ענפה (כמו למשל המצב באפליקציות הרלוונטיות שבבעלות Google, Microsoft ו-Cisco).

• סכנות סייבר ופרטיות מעבר לפינה – הגידול האדיר בשימוש באפליקציה זימן אליו שפע של האקרים ופעילות זדונית, שחשפו מספר כשלי אבטחה הקיימים במוצרי החברה. עיקר ההפרעה מתרחש דרך תופעה שקיבלה את השם "Zoom bombing", שבו האקרים פולשים לשיחות ועידה. כך למשל פלשו האקרים לכינוס וידאו של אלכוהוליסטים אנונימיים בניו יורק והפצירו בהם לשתות אלכוהול, פלשו לשיחות ושלחו תכנים פורנוגרפיים או דברי שטנה ושנאה. התופעה החמירה עד כדי ש-FBI פרסם אזהרה בנושא. היבט נוסף הוא נושא הפרטיות –משתמש של החברה הגיש השבוע תביעה ייצוגית כנגדה שבה נטען כי מדיניות הפרטיות של החברה אינה מגלה כי קוד התוכנה שולח חלק מן הפרטים של המשתמשים לפייסבוק וייתכן שלצדדים שלישיים נוספים, וכן כי מדיניות הפרטיות של החברה אינה מגנה באופן סביר על מידע פרטי של המשתמשים.
סכנות הסייבר נובעות בדיוק מאותם גורמים שהופכים את התוכנה לפשוטה וידידותית. התוכנה כללה תמיד אפשרויות להפוך את השיחות לבטוחות יותר, כגון הגנת סיסמה, הוספת משתמש רק באישור מארח וחדר המתנה וירטואלי בו המארח יכול לבחור את המשתמשים שיצטרפו, אך אפשרויות אלה היו פחות זמינות, ולכן פנו המשתמשים לברירת המחדל שהייתה פחות מאובטחת. מצב זה משתנה כעת.

• החברה מגיבה כעת לאתגרים שנובעים מהצמיחה המהירה - בתגובה לאיומי הסייבר והפרטיות, וכן לתלונות רבות על איטיות בתחום שירות הלקוחות, שלח מנכ"ל החברה מכתב למשתמשים ב-1 באפריל, בו פירט את האתגרים שהיו לחברה בתקופה האחרונה ואת אופן התגובה של החברה. בין היתר, נכתב כי צוות המהנדסים הופנה כולו לעיסוק בנושאי ביטחון ופרטיות, ושירות הלקוחות תוגבר משמעותית. בראיון ל-CNN הודה מנכ"ל החברה שהחברה נעה מהר מידי ועשתה כמה צעדים לא נכונים בדרך. האחרונים גרמו למספר לקוחות גדולים כגון Space X, NASA ומחלקת החינוך של עיריית ניו יורק לעזוב ולעבור למתחרות.
החברה עוסקת בימים אלה בשדרוג התוכנה, עלייה ברמת האבטחה שלה, עליית מדרגה בנושא שמירה על פרטיות המשתמשים ומקווה ליישר קו בהקדם בנושאים בוערים אלה.

• שיעורי צמיחה גבוהים ומעבר לרווחיות עוד טרם השפעות המשבר – החברה מציגה גידול רבעוני עקבי בהכנסות, ובחלק גדול מהמקרים תוך כדי שהיא מתעלה על תחזיות האנליסטים. הכנסות החברה עלו מכ-61 מיליון דולר בשנת 2016, לכ- 622 מיליון דולר בשנת 2019. בשנת 2018 החברה אף הפכה לרווחית, ובשנת 2019 דיווחה על  Ebitda של כ-29 מיליון דולר ורווח של כ-25 מיליון דולר, לאחר גידול של לא פחות מ-88% במכירות. כמו כן, דיווחה החברה על תזרים מזומנים חיובי (תזרים מפעילות בניכוי קפקס) של כ-26 מיליון דולר ברבעון הרביעי. בכך הפכה לאחת החברות הרווחיות בעלת שיעורי הצמיחה הגבוהים ביותר ביחס למתחרים בתחום פעילות. כמו כן, דיווחה החברה על גידול של 86% בלקוחות שההכנסה השנתית מהם גבוהה מ-100,000 דולר. החברה לא מסרה נתון מדויק בנוגע לגידול בהכנסות הצפויות מהרבעון הראשון של שנת 2020 אך דיווחה על גידול משמעותי בכמות המשתמשים היומית ל-200 מיליון.

• מבחינת תמחור, מניית החברה שהונפקה לפני כשנה, השלימה כאמור עלייה של מעל 100% מתחילת המשבר, כאשר כיום נסחרת החברה לפי שווי של כ-35 מיליארד דולר, המייצג מכפיל הכנסות של כ-58 ומכפיל רווח של כ-1,383. כאשר מביאים בחשבון את הגידול הצפוי בהכנסות וברווחים אפשר להניח שהמכפילים יקטנו משמעותית, אולם ייתכן כי עדיין ישוטטו בסדרי הגודל של מספרים תלת ספרתיים (במכפיל הרווח). ישנם 25 אנליסטים המכסים את מניית החברה, כאשר 14 מתוכם עידכנו את התחזית בחודש מרץ לאחר שיחת הועידה של החברה למשקיעים. התחזית החציונית של האנליסטים שסוקרים את המניה צופה גידול של כ-50% בהכנסות לסך של כ-930 מיליון דולר בשנת 2020, וגידול נוסף של כ-35% לסך של כ-1.25 מיליארד דולר בשנת 2021. תחזיות אלה, ככל שיתממשו, משקפות מכפילי מכירות עתידיים של 37.3 לסוף שנת 2020 ו-27.8 לסוף שנת 2021, ומכפילי רווח חזויים של 292 ו-213 לשנים אלה בהתאמה. מחירי היעד נעים בין 70 דולר ל-150 דולר למניה, כאשר מרבית ההמלצות נמצאות בטווח של 75-130 דולר למניה.

• לסיכום, אין ספק ש-Zoom היא סיפור צמיחה אדיר, שקשור במעבר ל"עולם החדש" שכולל בין היתר את הצורך ההולך וגדל של שיחות ועידה מבוססות וידאו. יחד עם זאת, הסיפור המעניין מגיע בתמחור בהחלט לא זול. שיעורי הגידול בהכנסות של החברה, כמו גם המעבר לרווחיות והיכולת להכות את התחזיות באופן עקבי, מעידים על צמיחה אדירה עוד בטרם משבר הקורונה, שחל בחברה שהיא מובילת שוק ובעלת יתרונות תחרותיים מובהקים, בשוק שפוטנציאל רב ממנו עדיין לא ממוצה. אין ספק שהמשבר צפוי לתת בוסט אדיר להכנסות החברה. החלק המעניין עוד יותר הוא שיש להניח שחלק לא קטן מהמשתמשים החדשים שהתווספו בחודשיים האחרונים יישאר עם החברה בהמשך וייתכן כי יש כאן שינוי תרבות ארגוני בארגונים רבים לזמן ארוך. מדובר בשינוי שיש לו תמריץ כלכלי לא מבוטל, הוא עשוי ליצור חיסכון בנסיעות, בשכירות של מקומות פיזיים, בזמן יקר ואף להיות ירוק יותר וידידותי לסביבה – וכאמור שינוי כזה הוא קטליזטור משמעותי להמשך הגידול בתוצאות הכספיות של החברה. החברה הראתה התאמה אדירה לדרישות השוק במהלך המגיפה האחרונה, ויש היום שרואים בה חלק מאותה קבוצה שכוללת גם את Beyond Meat ו- Tesla, של חברות שלמעשה מובילות שינוי התנהגותי משמעותי ברמה הגלובלית – חברות מעין אלה נוטות להיות מוערכות תחת הנחה של גידול עתידי אדיר בצריכת מוצריהן, ולכן נסחרות לעיתים לאורך זמן במנותק ומבלי להתייחס לתוצאות המדווחות של רווח והפסד ותזרימי מזומנים. לכן, ייתכן כי על אף שהמכפילים עשויים להיראות כעת גבוהים, העתיד צופן עוד טובות למניית החברה.